亨通光电，光通信第一团队观点重申+电话会议纪要$亨通光电(SH600487)$ 亨通光电获得定增批文点评&观点重申【天风证券通信团队】公司发布公告，非公开发行股票获得中国证监会核准批复，批复自核准发行日起6个月内有效。证监会核准公司非公开发行 3.0167亿股新股，发行底价约10.2元/股，募集不超过30.65亿元。点评：我们认为公司公司非公开发行股票获得中国证监会核准批复将推动公司较快完成增发，获得大规模的资金注入，推动公司募投项目顺利推进，解决公司资金压力，推动公司业务快速发展，我们继续积极看好公司发展。资料来源：公司公告，天风证券研究所最近我们发布《我们为什么继续看好亨通光电2》，自15年底起，重点持续坚定推荐公司进入第三阶段，我们判断在接下来的一个季度到半年，公司股价走势或再度大幅跑赢市场，继续建议重点关注。核心观点1、行业景气超预期，供需紧张关系有望保持到18年年底。行业景气程度超预期，需求看，国内和国外都比想像的好，国外VERIZON与康宁/PRYSMIAN集团签订3年供货协议（价格比国内还高为122-123元/芯公里，），国内以移动为代表的需求也很旺盛，联通也启动五大宽带计划；供给上，厂商产能投放的进度比预期要慢一个季度以上。供求紧张有望持续保持到18年下半年，之后需求还会继续增长，且供给能力也没有那么悲观，增长不会太多。2、整体市场风格继续聚焦业绩聚焦白马聚焦龙头。以我们表现突出的6月金股中兴通讯为例，当大家发现别的白马都已经30倍的时候，还有一个不到20倍的中兴通讯（可以期待5G的高技术壁垒市场的白马龙头）就涨得很high了（从17倍涨到了24倍），相信市场接下来一定会发现我们这个只有12-13倍的光纤龙头亨通光电（涨到18-19倍就有50%空间），而且我们判断公司17年增长预计在80%-100%，18年增长在30%-50%。3、熊市大家的研究一定会越来越深入：记得春节前我们看好的时候，整个市场只我们一家，但随着熊市的深入，大家都加强研究，看好的已经越来越多，我们相信这个趋势还会继续，并且随着时间的推移，整个市场都会逐步发现，18年的确定性越来越高，下半年投资机会愈发明显。因此，我们继续看好光纤龙头系列光棒厂商：亨通光电、中天科技、烽火通信、长飞光纤光缆（港股）。附录1《我们为什么继续看好亨通光电2》电话会议纪要今天我们为大家做一个系列分享：我们为什么继续看好亨通光电Part2。去年我们写了为什么继续看好亨通光电Part1。当时的股价是18元，现在已经创了新高。后续我们肯定还会持续看好，我们认为很可能再创一个新高，可能会高于35元甚至更高，这个和估值的波动有关。12倍涨到18倍的涨幅现在看是相对比较确定的，之后可能会和整个市场的风格关系比较大，下面我们重点分析为什么在这个时间点继续看好亨通光电。去年我们对未来产业的判断是认为整个供求紧张会持续到2018年中，投资看到今年下半年到今年年终问题不大。为什么继续看好亨通光电Part1中重点阐述的是亨通光电业绩的底在哪里。历史上光纤价格最低是51元，经过详细的测算，就算2020年或者2021年亨通光电面临的光纤价格是51元甚至更低，即使跌到41元亨通光电也能够有20个亿的净利润。同时向上看，供需紧张持续。随着今年上半年整个价格的持续以及运营商采购的紧张，这个市场对亨通光电的认可度提升，所以今年上半年涨到了26元，基本上已经创了新高。今天早上开盘之前我们推出为什么继续看好亨通光电Part2。我们不断地反思和探讨接下来对通信行业到底有什么样的标的会比较好，而且上涨得也比较高，能够涨得比较显著。这个讨论过程当中我们发现亨通光电下半年是非常确定能够涨得比较好的标的，计划可能是7月金股。目前市场的表现超出我们的预期，所以我们赶紧开电话会议，希望这个信息能够以更快更好的速度传达给大家。首先要看的是行业的基本面从需求看，整个行业需求持续增长，比我们想象得还要好。从海外的情况看，最近的AT&T以及VERIZON采购了克林斯曼的光纤，大概是122-123元，这个价格比国内还要高一些，海外的需求已经超出了我们的预期。从国内的情况来看，中国移动在2016年底9-10月份才招标的光纤，本来计划在5月底用完，结果3月份就用完了。核心的原因是来自用户的需求特别迫切。中国移动去年的宽带用户数超过了中国联通，但是网络的用户体验特别差，所以投诉很多。中国移动必须把网络赶紧扩上去用户体验才能变好，同时为了保留这些用户，未来必须持续往上扩建。中国移动的目标宽带也要超过电信，因此必须把这一块做好。目前国内中国移动的宽带增势还会持续，因为在年报里面也明确定位了要建立宽带网络的优势，从存量角度看中国移动在2015年底是6个亿，中国电信在2015年底是12个亿，差距是6个亿，2016-2017年中国移动追赶了1个亿，还有5个亿要追赶，我们认为这个点实际上是很重要的，我们判断整个供求紧张会持续到明年年底。从供给的角度来讲，整个节奏是低于预期的，至少会低一个季度以上。与去年春节前我们看好亨通光电的时间点相比，现在我们继续从供求紧张的角度往后看半年，到2018年底肯定是没问题的。如果再往后看，尤其是2018年底以后，我们发现也没那么悲观。因为2018年底以后需求还是会持续增长，供给这个时候只有亨通还在继续扩展，其它企业没有什么扩展计划。那个时候就算供求已经开始有所平衡，价格已经开始有所松动，它的松动也是很少的，不会出现极端的预测。而且我们之前测算，就算极端情况，价格跌到51元或者41元他们也能够有20-30亿元的净利润，所以这是一个很强的支撑，也是行业的基本面。整体市场风格继续聚焦业绩聚焦白马聚焦龙头以我们表现非常突出的中兴通讯为例，6月份涨了很多，大约为20%。虽然我们也把它作为5G的龙头来推，但是中兴通讯展的核心还是因为业绩、因为白马、因为龙头。现在科技类的白马都已经到了30多倍，中兴通讯之前还不到20倍，现在到了20多倍。那么接下来，市场一定会发现我们只有12-13倍的龙头——亨通光电，而且它的增速还会很快。中兴通讯整个增长是百分之十几左右，这是比较确定的，因为它有一个股权激励发布了业绩解锁条件。现在看来亨通光电确定性也是比较高的，业绩增长今年是80%-100%，明年是30%-50%，业绩的增长今年和明年比较确定。最近策略会议也好、最近的路演和大家交流也好，大家讨论后认为亨通光电确实还是很有吸引力的。因为对今年80%的增长以上，明年30%-50%增长的公司还是值得去追的，因为确定性越来越强。大家对熊市的研究一定会越来越深入去年春节前只有我们一家看好亨通光电，但是随着熊市的深入大家都在加强研究，现在发布推荐亨通光电报告的卖方已经在不断增加。之前大家担心的今年下半年价格开始下滑，可能马上就要被证伪了。明年价格下滑业绩不确定再过一段时间的推移也会被证伪。大家会发现亨通今年的业绩很确定价格很好，明年的价格也会很确定，随着研究的深入确定性越来越高，我相信股价就会不断地往上走，这是投资机会确定性的核心逻辑。总结首先从行业的角度，我们发现行业景气超预期，整个供求关系至少持续到2018年底。国外的AT&T三年协议都是锁定好的，供给也比想像的少，整个扩展进度往后推了一个季度以上，我们根据整个产能释放的节奏以及需求增长的情况判断2018年底之前肯定是供求紧张。实际上2018年底之后扩产也没有那么快，而且5G时代光纤的需求激增。高频的5G下一定是大规模基站或者小基站，基本上肯定是用光纤拉远技术来做的，光纤密集的使用还是会很多的，所以我们对需求没那么悲观，供给也没那么多。我们相信市场风格还是会聚焦白马，目前科技白马已经是30倍了，中兴通信也是25倍了，亨通光电只有12倍，且亨通增速不错，今年是80%以上，明年是30%-50%，我们认为这个吸引力会非常强。其次随着市场研究的深入，不确定性会逐步地变成确定性。尽管今天亨通已经大涨了，但接下来的机会还是会很好，也会继续往上走的趋势。我们本身计划将其放在7月份的金股里面，6月份的金股是中兴通讯。我也希望大家重视我们的金股，因为从历史来看，我们金股的收益率还是不错的，记得我们总结的金股收益率最近跑赢了35个点，比较突出的是2月份的金股联通涨了8-10个点，3月份的金股亨通光电涨了25个点，6月份的中兴通讯涨了20个点。当然，类比亨通还有中兴科技、烽火通信和港股的长飞光纤。他们之间略有差异，亨通是龙头所以放在最前面，而且明年的增长会更高。因为亨通明年除了产能的扩张还有成本的下降。中兴科技当然也不错，所以我们对亨通的发展预期明年是30%-50%，中兴是20%-30%，今年预计会有50%-60%的增长，情况还是不错的。烽火通信现在已经过会了，后面如果完成的话是一个比较好的机会。长飞光纤在港股那边也在持续有比较好的表现。整体白马的趋势里面我们看好的是亨通光电、海能达、中兴通讯和中天科技，我们把亨通放在最前面是相对优势比较明显。我们认为从投资的角度来看，一定是估值或者公司股价市值低于价值，或者是反映接下来的价值时候收益的确定性较强；如果你的股价是反映未来的，虽然有些板块可能增长很快但是估值很贵，反映明年的价格可能熬的时间就会比较长。从2015年到现在我们一直看好亨通光电，未来我们也会继续看好。到下半年，他的表现可能还是会很突出。提问环节：Q1：您对2017年和2018年光纤订单每年的增速以及AST的增长怎么看？价格会稳定在这里还是会有继续上涨的空间？今年年底整个光棒的产能投放进度预计会到多少？A：从行业需求增速的角度，我们判断今年差不多是20%的需求增长，明年大概是10%-15%的增速。因为从光缆来看，上一次移动的集采价格除了通鼎之类的小厂是111元左右外，其余的基本都在121元。今年春节之后联通电信的集采价格是118-120元，跌了两三块，所以大家对未来的价格比较担忧。但这次的集采价格根据我们的判断，会在121-122元的水平。那些靠低价生存的厂商考虑到他们的产能已经消化掉了，所以价格肯定会往上提很多。这是最新一期的价格情况。明年这个价格应该能够维持稳定，为什么能够维持在120元的水平呢？很多人担心海外的光棒进来导致国内的价格下降，因为今年8-9月份反倾销就结束了，但是最新采购的普林斯曼光纤价格都在122-123元，而且都是不含税的，我们国内厂商的价格是含税的，也就是说国外的价格比国内还要高。这样反倾销意义就不大了，所以就算反倾销结束价格也不会跌。整个供求紧张会持续到明年年底，所以价格在明年应该还是会维持在这个水平，就是120元。Q2：需求端的20%是基于在手订单已经排到了20%的增长还是基于运营商那边给的判断？A：今年的20%的增长是基于目前运营商发出来的标以及企业的在手订单调研情况确定的，明年的10%是基于我们跟这些供货商以及运营商采购相关的实际调研以及大的趋势，包括运营商宽带网络的建设情况，还有网络之间的差距做的综合判断。关于产能的问题，现在看来整个进度还是比想像当中的要差，主要还是因为之前市场比较悲观，把产能当成了产量，但其实产能和产量还是有很大区别的。目前产能大概分为两个阶段，今年年底会有一波产能释放，明年也会有一波产能释放。今年年底产能释放完了以后大概可能还有5%-10%左右的缺口，所以产能依然很紧张，我们觉得到明年年底产能释放完，再往后整个供求会开始有所平衡，供求紧张也会开始结束。当然也不一定，这取决于产能释放明年到底能不能达到预期，还有明年年底再往后如果广电再新增投资，进而造成需求增加的话，那供需紧张可能还会持续到2019年终，但是那些有不确定性，我们有把握的是供需紧张会持续到明年年底。Q3：亨通光电的毛利率比较高，中天的毛利率比较低，尤其和长飞相比毛利率就更低了，富国的毛利率还在下降，这个原因是什么？A：亨通光电的毛利率确实是比较高的，此外烽火和中天两家都做得不错，客观来讲中天和亨通的毛利率应该比烽火的高，烽火的光纤没有放在毛利率里面，而是放在一个投资公司里，所以烽火那边是算投资收益的，那么烽火的毛利率下降也是肯定的。长飞的毛利率低是因为很多光棒都是通过进口的，没有光棒的企业就会拉低毛利率。中天的毛利率虽然更低，但是亨通中间的净利率更高，因为中天是全管法，亨通是套管法，它的研发费用是放在费用化的，中天就是研发的成本化，所以就是快捷处理的关系。亨通的毛利率还会进一步往上走。Q4：亨通现在的国内格局怎么样？市场份额有多少？A：亨通现在国内的竞争格局基本上是大五家为主，就是长飞、亨通、中天、烽火、富通，如果按照光缆来算的话占国内市场份额的70%，光纤份额大概占到80%，全球份额的话就是国内份额除以2，因为中国基本上占到全球市场的一半。目前亨通是处于国内第二全球第三的位置，国内的市场按照光棒来算的话可以占到20%，按照光缆要低一些，大概占到17%左右。亨通的目标也是很远大，未来计划做全球第一。Q5：你们认为亨通下一波的走势市场风格的元素占到多少？基本面的元素占到多少？A：客观地说，我们认为亨通光电下半年和接下来的走势和市场风格关系比较大，市场风格的因素占到55%，基本面超预期占到45%。其实这已经算不错的了，这一波中兴通讯的市场风格因素可能占到80%，基本面的因素占到20%，所以还是很不错的。附录2：我们最近的相关观点文章（后面有之前的各个文章和链接）：【天风通信唐海清团队】全球光纤持续紧张.国内联通启动5大计划-抓住光棒回调中的机会前言：光棒是我们团队一直以来从底部推荐至今的板块，近期受市场因素影响回调较多，但是行业景气度仍在持续高企，国内联通启动了宽带“五大计划”，国外VERIZON与康宁/PRYSMIAN集团签订3年供货协议（价格跟国内一致），反映全球光纤供求持续紧张，我们维持原有判断继续推荐！事件：近一段时间，国内外运营商在宽带网络基础建设方面频频出手，值得关注：海外方面，美国运营商Verizon授予Prysmian集团价值约3亿美元的三年期合约，后者将为Verizon提供超过1700万芯公里的带状光缆和层绞式光缆。这是过去一个月里Verizon下的第二次大型采购订单，上一次Verizon与康宁签署了10.5亿美元的光纤供货协议，以支持无线宽带建设（资料来源：讯石光通信网）。国内方面，最新消息：中移动启动2016年普通光缆第二批集采，采购规模6760万芯公里，不设置最高限价。叠加非骨架式光缆和特种光缆/蝶形缆，预计2017年实际需求达到1.6亿芯公里以上，同比大幅增长50%！中国移动招标网：https://b2b.10086.cn/b2b/main/viewNoticeContent.html?noticeBean.id=351669中国联通宣布启动宽带“五大计划”，内容包括：1.推出千兆网络试点体验，并在年内逐步向200M、500M及千兆宽带推进(目前已有15个城市实现千兆网络);2.发布“双通道”宽带标准,即：IPTV业务和宽带上网分别用两张独立的网络承载，带宽相互独立，速率互不干扰，目前双通道已成为中国联通宽带的标准，90%以上的联通宽带用户可免费享受双通道服务;3.推出网络延伸服务,推出“智慧到家”高端服务，包含家庭组网设计、WIFI覆盖及质量优化、设备安装调测、日常维护等，将高端服务以产品形式推向客户;4.推出“新融合套餐”;5.发布“百城联动”计划。点评：海内外运营商对固网的重视绝不是巧合或者孤立事件！我们认为用户对网络带宽的需求增加和4G核心网向5G适应性改造是两大核心的驱动力，叠加对产能上的分析，我们判断光纤光缆的景气度持续高企，供求紧张将至少持续到2018年底！一、4G走向5G 核心网先行首先我们简单的分析一下Verizon的使用方向：在Verizon看来，光网络建设是5G的基础。5G网络和原来所建设的通信网络有很大的不同。相较于2G、3G和4G，5G的数据传输速率比他们快100倍，它充分释放了网络的巨大潜力，网络延迟大幅下降，信号上下行速率大幅提升，低功耗功能使得设备续航时间提升10倍，因此使得很多应用得以实现。但是如果没有渗透到边缘的光通信网络，就没有办法实现这些应用。为了实现这样的高标准服务，需要光纤部署到尽可能接近终端用户的位置。Verizon是很早就是康宁的客户，康宁的超低损耗光缆最早就是提供给Verizon使用。现在5G已经在准备大规模部署了，与过去连接到家庭的接入网相比，5G网络可能需要2到6倍的光纤用量。因为5G要实现极低的时延和高速的数据传输速度，因此很可能在每一个路灯、密集的小基站都需要布线。过去我们一个小区接入一根6-8芯的光缆，现在可能每个路灯、每栋房屋都需要接入一根6-8芯的光缆。这让我们能够输送十亿字节直接到用户家，同时能让客户进行水表抄表、智能电网管理之类各种业务，这些没有深度覆盖的5G网络都是不能实现的。5G未来前景非常广阔，而且市场已经不远了，Verizon今年已经开拓了11个新市场，今年夏天我们会开始部署5G的基础设施。Verizon的管理层从韩国回来，向他们学习如何管理网络、提升客户体验。全球光纤光缆处于供不应求的状态，康宁为了应对Verizon和其他的运营商未来5G等网络建设的需求，在北卡罗莱纳扩建了全球最大的低损耗光纤工厂，计划投入2.5亿美元（后期可能追加到20亿），并增加10%左右光通信的生产人员。公司的5G网络还在相关基础设施部署的阶段，从现在的部署情况看，Verizon将在纽约布局10000个左右的小基站。过去在4G阶段，Verizon在美国全国有60000个宏基站，有13000个无线小基站。现在在波士顿进行的5G部署的建设计划是建设8000-10000个小基站。基本上核心城市需要这么大的建设规模，需要光纤连接的终端尽可能的靠近家庭或企业用户，对连接汇聚光纤网络就产生了旺盛的需求。在世界的其他地方也终将会跟随5G的步伐，我们关注了美国及其周边国家的公司，至今还没有公司能够独立为5G基础设施进行部署。”现在使用的技术是144芯的光缆，我们在波士顿计划部署的是1700芯的光缆，这样的技术目前还没有人实现。因此我们都要自己建设，现在的资本开支计划是180亿美元，以后根据5G的市场需求，还可能进行调整。“我们预计5G的部署会非常快，今年夏天的测试对后期进度很关键，Verizon要根据测试结果确定后面的部署步骤。现在用户对5G的需求越来越多，VR、高清视频等等需求对流量产生20-30%的增速，技术的发展对5G会产生重要的推动。同时，我们近期梳理了海外光器件的季报，发现了一段很有代表性的表述：“But I think we're seeing normal growth demand from North America as expected. And in fact, if you look at different countries in Asia, like India, for instance, is driving a very strong demand. Europe is looking okay to a little bit better than expected. So I think, outside of China, business is good for Telecom. And then you couple that with the Datacom hyperscale growth and demand as the 100G transition is happening, things look pretty good outside of China.”不仅限于中国的市场需求高速增长，同时，亚洲地区的印度小伙伴似乎也开始搞事情啦。我们认为，光通信（即光模块、光器件、光纤缆）本身是具有一定联动性的。来自印度通信市场高增长的需求，也将进一步带动全球需求，核心观点就是：从世界的角度来看，光纤光缆的供需关系持续紧张，我们认为这一关系将持续到18年年底。二、需求旺盛 供需尚未平衡从在手订单看，光纤厂商的订单都已排到六个月之后，海外套管供应商的订单已经排到2018年底，光纤光缆旺盛的行业需求打破市场近期的悲观预期，光纤光缆行业高景气有望维持至2018年底。光纤上游原材料是光纤预制棒，为提高拉纤效率，光纤预制棒生产技术都已升级为两步法，需要制备外包层。目前外包层的主流技术是套管法和全合成法，其中套管法相对成熟，全合成法只有部分厂家掌握，产能还在逐步投放过程中。因此从光纤预制棒必须的套管来看，国内套管全部从海外进口，海外套管供应商的订单已排到2018年底，上游光纤预制棒供不应求的态势预计将维持至2018年底。光纤预制棒产能投放进度低于预期，达产进度较慢，制约下游光纤光缆的实际产能。在三大运营商纷纷加码宽带建设、城域网骨干网扩容提速、农村宽带建设等持续投入的大背景下，光纤光缆需求持续旺盛，价格预计维持高位，拥有光棒自主产能的厂商将继续分享涨价带来的利润增量。近期市场悲观预期的主要原因是行业需求的下滑以及光纤预制棒产能的快速释放。但从实际情况看，行业需求持续旺盛，三大运营商集采规模同比大幅增长，未来广电网络建设若能顺利落实将能对光纤光缆形成更大的需求。从光棒产能角度看，规划产能与实际产能投放存在巨大差距，光纤预制棒制造技术壁垒极高，流水线建设、设备调试的周期较长，产能实际投放量低于市场预期，后续产能爬坡周期仍有较长过程，我们预计光纤预制棒产能缺口将维持到2018年底。因此，在光纤光缆行业需求持续旺盛的大背景下，拥有自主光纤预制棒产能的厂商将继续分享量价齐升带来的利润增量。天风证券通信团队持续跟踪公司：亨通光电，中兴通讯，中天科技，烽火通信，海能达，宜通世纪，东软载波，光迅科技，通宇通讯，科华恒盛，网宿科技，天孚通信，通鼎互联，华测导航，天源迪科，新易胜，初灵信息。

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