研报日期：2016-10-31

　　龙元建设(600491)　　三季度业绩略低于预期，奉化项目投资收益延后确认，预计全年业绩高增长。公司公告1-9 月累计收入104.9 亿元，同减6.65%；归母净利润2.04 亿元，同增34.84%；三季度单季收入32.44 亿元，同减5.5%，归母净利润0.73 亿元，同增25.39%。1-9月扣非归母净利润同比增长57.1%。业绩略低于预期，三季度PPP 项目新开工及工程顾问费贡献利润略少，但公司PPP 订单充足，后续业绩仍将快速增长。由于奉化阳光海湾度假区项目0.8-1.1 亿元投资收益未在三季度确认，预计在四季度确认促全年业绩高增长。　　汇兑收益致财务费用显着下降，经营性现金流有所改善。前三季度公司毛利率7.47%，同比下降1.52 个pct，主要是受“营改增”影响。期间费用率2.71%，同比下降0.59 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动 0.0/ 0.57/-1.16 个pct，财务费用下降明显主要由于本期马来西亚吉林特相对于人民币升值，以马币计价的对母公司的其他应付款债务折算导致汇兑收益增加。资产减值损失较前期多计提2298 万元，主要是坏账损失计提增加。净利率提高0.6 个pct，为1.95%。前三季度经营活动净现金流为-4.79 亿元，较去年同期（-9.40 亿元）少流出4.6 亿元，收现比为93%，较去年同期提高13.5 个pct。　　新签PPP 订单强劲，后续业绩高增长趋势明确。公司去年中标PPP 项目77 亿元，今年累计中标137 亿元，合计约214 亿元。预计今明两年中标PPP 项目分别可达260/350 亿元。根据半年报披露，截止至6 月30 日，共有7 个PPP 项目，总计投资额72 亿元已签订施工合同，其中公司自己施工52 亿元，其他合作方施工20 亿元。预计前三季度PPP 项目贡献利润5000 多万，第三季度贡献约2000 多万。根据财报披露上半年公司结算PPP 项目毛利率高达21.22%，远超公司传统土建施工的毛利率；净利率为9.1%（纯施工部分约4%-5%），也远高于传统业务。随着PPP 项目逐个进入施工阶段，PPP 贡献收入占比将进一步提升，公司盈利能力将得到显着增强，业绩具有极高弹性。PPP 订单的大幅增长叠加盈利水平的显着提升，将驱动业绩从今年起加速增长。　　投资建议：我们预测公司2016-2018 年净利润分别为3.5/5.95/9.68 亿元，CAGR=68%，三年EPS 分别为0.28/0.47/0.77 元，当前股价对应16-18 年PE 分别为47/27/17 倍，给予目标价16.5 元（对应17 年35 倍PE），买入-A 评级。　　风险提示：PPP 项目落地不达预期风险。 今日最新研究报告

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