研报日期：2016-04-28

　　1．事件　　驰宏锌锗发布2015 年年报与2016 年一季报：1）公司2015 年实现营业收入181.14 亿元，同比减少4.15%；实现归属于上市公司股东的净利润0.50 亿元，同比减少69.27%；实现每股收益0.03元，同比减少69.25%；2）公司2016 年一季度实现营业收入23.61亿元，同比减少45.95%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.54亿元，同比减少454.79%；实现每股收益-0.033 元，同比减少454.79%。　　2．我们的分析与判断　　（一）行业低迷金属价格下滑拖累公司业绩　　公司2015 年生产铅锌精矿39.47 万吨（其中矿产锌27.8 万吨，矿产铅11.67 万吨），同比增长12.77%；而生产铅锌冶炼产品29.53万吨，同比下降9.5%，主要为有色金属行业景气度低公司主动适时采取停产、减产措施减少对盈利的负面影响。而受制于美元加息预期与全球宏观经济下行，大宗商品有色金属价格低迷，LME 锌价、LME 铅价分别同比下跌10.91%、14.90%，促使公司金属采选冶炼业务毛利率同比下滑2.43 个百分点至34.90%。除金属价格同比下行之外，公司期货亏损1.24 亿元，以及财务费用同比上升1.50 亿元，也是造成公司2015 年业绩同比大幅下滑的主因。　　而2016 年一季度，有色金属价格下行颓势不止，LME 锌价、LME铅价分别同比下跌19.29%、3.45%。受此影响，公司有色金属产品销售均价同比下滑16.3%，造成公司2016 年一季度业绩亏损。　　（二）拐点将至，公司业绩反转弹性大　　公司拥有国内资源保有储量：铅199.49 万吨、锌299.83 万吨、银4241.31 吨、铜14.73 万吨、钼246.68 万吨，以及国外塞尔温驰宏矿业铅锌金属储量分别为333 万吨和967 万吨，是名副其实的我国铅锌资源龙头之一。且公司目前仍处于矿山扩张期，预计2016年铅锌精矿产能稳定在40 万吨，2018 年将上升至50 万吨。　　随着年初有色金属价格跌至谷底，在行业因价格跌破成本线主动的停产、矿山的老化被动关闭以及我国“供给侧”改革的背景下，铅锌精矿供应收缩，铅、锌价格自年初最低点以来已反弹8.64%、31.29%，公司有色金属业务已渡过最困难时期，即将迎来拐点。此外，公司拟定增融资偿还银行贷款，预计将减少财务费用近亿元。在公司产能扩张配合铅锌价格上涨，及财务成本的下降，公司业绩将极具向上有弹性。　　3．投资建议　　公司作为国内铅锌资源绝对的龙头，铅锌精矿产能位居行业第一，将充分受益于铅锌价格的上涨，且对铅锌价格上涨的弹性最大。我们认为在供应收缩、国内稳增长的背景下，锌价将继续上涨，铅价将持平，看好公司业绩将迎来拐点。预计公司2016、2017 年EPS 为0.13、0.19元，对应PE 为84.54x、57.84x，首次覆盖，给予“推荐”评级。　　4．风险提示　　1）铅锌金属价格大幅下跌；　　2）公司定增进程不及预期;　　3）公司产能释放进度不及预期。 今日最新研究报告

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