研报日期：2017-05-07

　　烽火通信(600498)　　事件：　　烽火通信公告2016年实现营业收入174亿元，同比增长28.7%；归属于上市公司股东的净利润7.6亿元，同比增长15.7%，经营性现金流3.5亿，ROE为10.5%，同比提升0.9个百分点，实现EPS 0.73元，业绩略低于市场预期。毛利率下滑是导致盈利增长低于收入的主要原因，但光纤光缆涨价效应将从17年体现，16年四季度毛利率已现拐点。伴随公司平台化布局和信息化新业务增长，预计未来3年仍会保持此快速稳定增长。　　评论：　　一、财务分析：营收高增长，业绩略低于预期，毛利率四季度现拐点　　1、营收维持高增长，业绩略低于预期　　2016年营收、净利分别为174亿、7.6亿，分别同比增长28.7%、15.7%，相比前三季度，增速回落1.1、4.4个百分点。扣非净利6.87亿，同比增长11.8%。其中，第4季度实现收入53.7亿元，净利润2.4亿元，分别同比增长26.3%、6.7%。　　营收增长主要受益于通信系统和光纤光缆的增长拉动，分产品看，通信系统、光纤光缆、数据网络分别同比增长30.6%、30.7%、16.9%。其中，光纤光缆2016下半年进入需求旺季，单看下半年同比增长43.5%。三大主营业务结构稳定，占比分别为62%、26%、10%。全年净利率4.6%，同比下降0.6个百分点，主要因毛利率下降所致。分区域看，海外占比22%，同比增长1个百分点，稳步提升。　　存货方面，去年99亿元，同比增长34.1%，且较前三季度环比增长1个百分点。其中，发出商品占比75.4%，同比增长33.7%。　　2、毛利率下滑，四季度现拐点　　2016年综合毛利率4.6%，同比降1.3个百分点。分产品看，通信系统、光纤光缆、数据网络分别下降1.9、2.3、0.1个百分点。我们分析，通信系统主要受结构性影响，去年毛利率较低的接入网占比提升，同时，光纤虽去年出现涨价，但受产能限制，烽火外购光纤加工成光缆导致毛利率有所影响，并且公司16年基本上仍以原价格供货给三大运营商。新的光纤光缆招标价，移动从16年11月开始执行，电信和联通预计分别从17年1季度和2季度体现。趋势上，涨价效应从16年第4季度开始显现，第4季度综合毛利率25.1%，虽然同比下降1.5个百分点，但环比提升1.4个点，并连续两个季度环比提升。　　3、期间费率下降，研发维持高投入　　管理费用和销售费率分别同比增长17.1%、16.1%，增速较去年及今年上半年均有所放缓。销售费率、管理费率分别为7.7%、11.0%，分别同比下降1.7、1.2个百分点，两项费率下降主要受益于公司ICT领域的平台化布局，新产品收入快速增长的同时，费用端边际效应递减。财务费用1.01亿元，同比增长37.7%，主要因利息支出增加，若今年再融资顺利落地，将显着降低财务压力。研发维持高投入，研发费用18.6亿元，同比增长26.7%，费用率略降0.6个百分点。　　二、业务分析：光棒净利快速增长　　1、通信设备增长受益中移动接入网投入，后4G时期采取积极市场策略　　通信设备保持快速增长主要受益于接入网投资。中移动16年下半年追加接入网投资，全年宽带要投资同比增长100%，新增用户2280万户。根据三大运营商资本开支计划，2017年同比下滑13%，其中，有线业务和无线业务均下滑20%，物联网、IDC、大数据等新业务同比增长27%。相对亮点在于中移动的传输同比增长5%，且后续FDD发牌后带来基站及传输配套追加投资的可能，并且我们对比后3G时期，当前处于后4G时期，有线网络和光通信的投资存在好于计划的可能。　　市场策略方面，烽火作为国内第三、全球领先的光通信设备商，后起发力，近年通过积极的市场策略，长远备战5G和Pre 5G带来的新一轮资本开支高峰。例如，17年初的联通IP Ran招标，公司份额超过50%，一举打破之前华为、中兴、烽火 6:3:1的市场格局，虽导致了短期增收未必增利，但长期来看，后续有望通过扩容升级带来盈利回升。　　2、光棒业绩快速增长，产能扩充稳步推进，光纤量价体现带来17年业绩弹性　　2016年，烽火参股40%的光纤预制棒子公司藤仓光电材料实现营收、净利分别为4.78亿、1.40亿，分别同比增长23%、97%，净利率实现29%，同比提升11个百分点。我们认为，后4G时期，运营商的投资会结构性投向光通信，对光纤光缆的需求会保持旺盛。　　对于烽火通信，受益于光纤光缆涨价、光棒供求紧张，将是其17年主要利润增量。首先，运营商招标量价齐升带来光纤光缆营收和净利的直接增长。其次，光棒产能方面，16年烽火光纤产能3000万芯公里，近期移动、电信招标，均进入前五，16年盈利瓶颈在于光棒自给能力不足，截止目前，烽火……[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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