研报日期：2016-03-28

　　上海能源(600508)　　财务表现：15 年盈利 1141 万元，主要来自转让电解铝业务投资收益EPS:公司 15 年实现归母净利润 1141 万元，同比回落 76.5%，折合每股收益 0.02 元，其中 12 月将电解铝业务大屯铝业 75%股权转让给关联方大屯煤电（集团）有限责任公司，确认投资收益 6,945 万元。单季度来看，公司除 1 季度实现 1200 万外，2-4 季度以微利或亏损为主。营业收入和营业成本： 公司 15 年实现营业收入和营业成本分别为 49.6 亿元和 40.9 亿元，同比回落 21.9%和 22.1%，其中 4 季度分别为 12.0 亿元和9.7 亿元，同比回落 18.0%和 18.2%。毛利率：公司 15 年销售毛利率为 17.6%，同比上涨 0.2 个百分点；其中 4季度毛利率为 19.1%，同比上涨 0.2 个百分点，环比上涨 3.6 个百分点。分业务：公司主要业务包括煤炭、电力、铝，15 年净利润分别为 0.9 亿元、1.7 亿元和-3.2 元（电解铝和铝加工分别约为-1.2 亿元和 2.0 亿元）。　　煤炭业务： 15 年净利 0.9 亿元，销售结构调整导致盈利优于同行总体盈利：15 年公司煤炭业务净利润达到 9348 万元，同比仅下降 36%，主要由于公司销售结构的改变（产量下降 10.8%，销量提升 2.1%，而精煤精煤产量提升 13.6%），以及成本控制。产销量：公司 15 年煤炭产量和销量分别为 901.1 万吨和 734.7 万吨，同比上升-10.8%和 2.1%，其中下半年产量 464.5 万吨（4 季度为 230.4 万吨） ，环比上涨 6.4%。 15 年共生产洗精煤 620.6 万吨，同比上涨 13.6%，其中下半年产量 308.5 万吨（4 季度为 155 万吨） ，环比下降 1.14%。吨煤价格和成本：15 年公司吨煤均价 444 元，同比下滑 27.6%，其中下半年吨煤均价 407 元，环比下跌 16.2%；15 年公司吨煤成本 347 元，同比下滑 28.4%，其中下半年吨煤成本 318 元，环比下跌 16.9%。　　非煤业务：电力业务贡献净利 1.7 亿元，铝加工亏损仍较严重电力方面，公司积极拓展地方用户，发电量 23 亿度，同比增长 3.3%，实现收入逾 5.7 亿元，收入占比达 11.9%，同时毛利率仍高达 41.3%，是公司盈利最好的业务，15 年净利润达到 1.74 亿元（基本与 14 年持平）。铝业务方面， 由于铝产品市场低迷， 公司该板块亏损较严重，其中电解铝和铝加工分别亏损约 1.2 亿元和 2.0 亿元，但公司已于 15 年 12 月公司将电解铝业务即所持的大屯铝业 75%的股权转让给大屯煤电集团， 调整产业布局，预计未来有望减亏。　　未来看点：加快建设 2350MW 热电项目，突出发展煤电一体化公司目前电力业务总装机为 444MW，新建中煤大屯 2350MW 煤矸石“上大压小”热电联供机组项目，并于 15 年 2 月获得江苏省发改委核准批复，此项目是公司在电力产业发展瓶颈上的突破。项目总投资 34.52 亿元， 15 年完成投资 8478 万元，累计完成投资 1.2 亿元。目前公司电力业务为公司最好的盈利点，预计该项目投产后电力业务规模有望继续扩大。　　煤炭业务经营状况总体优于同行，剥离电解铝进一步减轻负担作为中煤能源旗下上市公司，相比其他煤炭企业，由于公司主要煤矿地处离消费地较近的江苏地区，加上电力业务对盈利下滑的弥补，公司总体经营状况优于行业平均水平。 公司 16 年计划本部原煤产量 910 万吨，精煤产量 603万吨，发电量 22 亿度，铝材加工产量 5.2 万吨。公司目前 PB 为 0.84 倍，基本为行业最低水平，未来看点主要是电力业务的扩张及对煤炭盈利下滑的对冲。　　风险提示：煤价超预期下跌，公司业绩继续下滑。 今日最新研究报告

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