研报日期：2016-08-08

　　海航基础(600515)　　事件：公司公告2016年半年报。　　利润率大幅下滑，负债率小幅下降。上半年公司毛利率为23.58%，较上年同期下滑8.63%；公司净利率为1.13%，较上年同期下滑1.63%。公司资产负债率为78.23%，同比上升2.39%；有息负债率为70.78%，同比下降0.08%；剔除预收账款的资产负债率为69.80%，同比减少2.92%；净资产负债率为-28.09%。　　营收平稳增长，三费占比有所下降。上半年，公司实现营业收入7.90 亿元，同比增长21.57%；营业利润1.30 亿元，同比大幅减少54.42%；归属于母公司所有者净利润889 万元，同比大幅减少50.38%。上半年公司利润出现大幅下滑，主要系公司营业成本大幅上升，营业成本支出6.03 亿元，同比增长37.05%。三项费用占收入比重为20.87%，较上年同期下降4.87%。　　设立对外投资合资公司，拓展PPP 业务市场规模。公司拟出资12919 万元人民币与海口城投、合肥建工共同设立合资公司，作为大英山路网等PPP 项目的项目公司，以助拓展公司的PPP 业务市场规模，提高公司业绩。　　签订多项工程合同，提升海航设计市场竞争力。公司孙公司天津海航建筑设计有限公司（以下简称“海航设计”）拟签订多项EPC 工程合同，有助于提升海航设计EPC 业务市场规模，提高公司业绩，提升市场竞争力。　　收购基础产业集团，转型基础设施全产业链运营商。公司于2015 年6 月启动发行股份收购基础控股100%股份并募集配套资金的重大资产重组计划，于2016年7 月18 日收到证监会批复，于2016 年7 月19 日完成资产交割，7 月26 日完成发行股份的登记。本次重组完成后，主业将变更为基础设施投资与运营，公司经营能力及业绩将实现重大提升。　　投资建议：公司定增收购基础产业集团后将转型为以海南岛为核心的领先的基础设施全产业链投资运营商，其业务包括各类房地产开发、机场投资运营，并将利用“海上丝绸之路”建设。按照吸收合并发行后的总股本计算，公司2016-2017 年EPS 分别为0.33 元和0.58 元，按公司2016 年8 月5 日收盘价13.34 元/股计算，2016 和2017 年PE 分别为40.42 倍和23.00 倍。考虑到海南开发具有重要军事和战略经济意义，给予公司2016 年59 倍PE，对应股价为19.47 元，给予“增持”评级。　　风险提示：公司面临经济下滑和房地产调控的风险。 今日最新研究报告

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