研报日期：2016-04-24

　　长园集团(600525)　　一季度业绩大幅增长 140.18% ，符合市场预期。公司 2016 年一季度实现营业收入 11.17 亿元，同比增长 54.20%；实现营业利润 0.99 亿元，同比增长 134.85%；归属于母公司所有者净利润 1.03 亿，同比增长 140.18%；实现扣非后归属母公司股东净利润 0.85 亿，同比增长 164.91%；基本每股收益为 0.09 元。公司此前预告一季度归属于上市公司的净利润同比增加 120%-150%，一季报业绩符合市场和我们的预期。公司一季度净利率为 9.74%，同比去年 6.56%有所提升，主要是由于运泰利较高的净利润率（去年8-12 月净利润率 22%）提高了公司整体净利润率。　　运泰利持续高增长，智能电网设备和电动车功能材料稳步增长。运泰利作为精密测试设备和工业自动化设备领先企业，是全球某知名消费电子企业的供应商，公司不断拓展新客户和应用，正在积极向 VR 检测设备和汽车电子检测设备领域拓展，预计今年将会取得一定收获。运泰利目前在手订单充足，预计今年将实现较好增长。智能电网设备一季度同比有明显增长，维持行业领先地位，长园深瑞研发的充电桩去年已开始有订单，今年也将能在国网中有中标，同时考虑到配网投资持续增长，预计今年智能电网设备整体将有所增长。公司与电动汽车相关材料及其他功能材料营业收入也增长明显，江苏华盛锂电池电解液添加剂去年四季度以来需求特别旺盛，预计今年将有 30%增长。华盛新的生产基地已于 2 月开工，预计今年年底将投产，预计明年将实现高速增长。　　毛利率 38.95%有所降低，期间费用率大幅减少。 毛利率 38.95%，同比降低 3.94%。期间费用率 29.21%，同比大幅减少 8.28%，环比减少 3.71%。销售费用 1.10 亿，同比增长 12.77%，销售费用率 9.82%，同比下降 3.61%，环比下降 1.00%。管理费用 1.96 亿，同比增长 37.64%，管理费用率 17.52%，同比下降 2.11%，环比下降 3.11%。销售费用率和管理费用率下降预计主要是由于并表的运泰利的销售、管理费用率较低。财务费用 0.21 亿，同比减少 34.99%，财务费用率 1.87%，同比下降 2.57%，主要是人民币汇率波动导致汇兑收益增加以及借款利率下降导致借款利息费用下降。　　预收款增长 14.44%，存货小幅增长 1.70%，现金流良好。预收款 1.65 亿，较期初增长 14.44%，体现出公司较好的获取订单能力。存货 8.17 亿，较年初小幅增长 1.70%。应收账款 25.83 亿，较期初增长 9.10%。一季度经营活动现金流净流出 1.31 亿，比去年一季度净流出 1.18 亿减少 10.52%，现金流的变动幅度小于收入增长幅度。　　募投智能电网项目，公司智能电网设备竞争力将持续提升。公司拟以 12.28 元/股的底价，合计发行不超过6515 万股，募集资金总额不超过 8 亿元，其中 5.6 亿元用于智能电网系列产品研发生产基地建设项目，2.4亿元用于偿还银行借款。公司募投项目包括智能变电站产品、智能配电网产品和电网继电保护装置生产，以及变电站输变电监测系统及装置、高低压静态无功补偿装置及系统和新能源电动汽车充电桩及充电运维系统的研发。公司智能电网系列产品研发生产基地建设项目计划投资 9.04 亿元，已投入 2.4 亿元，项目建设期计划为 3 年，完全达产后，公司预计每年新增营业收入 24.90 亿元，项目建成后将持续提升公司竞争力。　　投资建议：不考虑增发摊薄情况下，我们预计 2016-2018 年的 EPS 为 0.64/0.82/0.98 元，同比增长45/28/20%，考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力，考虑到公司在电动车、工业 4.0 方面的布局，以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势，给予 2016 年 30 倍 PE，目标价 20 元，维持买入评级。　　风险提示：智能电网建设进度低于预期，原材料价格大幅波动。 今日最新研究报告

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