研报日期：2016-07-01

　　江南高纤（600527）　　投资要点　　复合短纤产能居前，营收占比 60%以上　　公司复合短纤产能 19 万吨/年，其中 ES 纤维 14 万吨/年。此外，现有涤纶毛条产能 3.6 万吨/年，在建年产 6000 吨/年，投产后年产能达 4.2 万吨/年。公司主要产品产能规模较大，均居行业前列。 2015 年公司复合短纤维营业收入 9.13 亿元， 占主营产品营业收入的 61.26%。　　“十三五”化纤行业仍有增长空间，差别化产品份额将提高　　从我国化纤产量看，2010年产量为 3099.98 万吨，到 2015年产量为 4192.11万吨，年均复合增长率为 6.22%。“十三五”规划的目标是产品差别化率提高到 65%，高性能纤维有效产能达到 26 万吨，全行业新产品产值比重从目前的 20%提高到 28%以上，生物基有效产能达到 106 万吨， 行业发展仍有空间。　　一次性卫生材料快速稳定增长，拉动 ES 纤维消费　　我国 65 岁以上人口占比逐年提供，到 2015 年该比例达到 10.5%，并且仍然呈现上升趋势。另外，随着“二孩”政策放开，未来将出现一段生育高峰。这两类人群是一次性卫生材料用量最多的人群，市场空间巨大。 ES 纤维作为优异的无纺布原料，是非常理想的卫生用品材料，其消费量也将随“老龄化”和“二孩”稳定增长。　　根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的数据， 2014 年，我国一次性卫生用品的市场规模（市场总销售额）达到约 683.2 亿元，比 2013 年增长 10.0%。按照复合年均增长率 8%计算，到 2020 年我国一次性卫生用品的市场规模可达到约亿元 1084.2 亿元，极大带动 ES 纤维消费量增长。　　盈利预测与估值　　根据假设条件，公司 2016 年、 2017 年和 2018 年营业收入分别为 15.51 亿元、 17.20 亿元和 19.11 亿元，归属母公司净利润分别为 0.74 亿元、 0.85亿元和 1.11 亿元，每股收益分别为 0.09 元、 0.11 元和 0.14 元。 wind 化纤板块 PE 倍数（ TTM，中值，剔除负值）为 79 倍，考虑到公司 ES 纤维增长潜力和投资的止损，给予公司 2016 年 PE 倍数 85 倍，对应 2016 年目标股价为 7.65 元。　　风险提示1）原材料价格波动； 2）下游消费不及预期； 3）行业竞争加剧[联讯证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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