研报日期：2017-08-21

　　康缘药业(600557)核心观点：　　中报收入同比增长10.69%，归母净利润同比增长0.22%　　公司发布半年报，上半年实现营业收入16.63 亿元，同比增长10.69%，实现归母净利润1.91 亿元，同比增长0.22%，实现扣非归母后净利润1.86亿元，同比下降0.07%。第二季度单季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各8.94 亿元、1.04 亿元、1.04 亿元，分别同比增长11.16%，同比下降3.74%和同比下降2.73%。上半年业绩基本符合预期。　　各产品线保持稳健增长，费用略有上升　　上半年，公司主要的注射液产品实现收入8.62 亿元，同比增长3.77%，毛利率为79%，同比提高0.24pct，由于注射液中热毒宁占比高，我们推测热毒宁上半年收入、价格基本保持稳定。胶囊剂上半年实现收入4.38 亿元，同比增长5.18%，毛利率为71.73%，同比提升1.4pct，包括桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊和腰痹通胶囊等也维持稳定增长。上半年公司整体毛利率为75.21%，同比略微提升0.33pct，销售费用率和管理费用率分别为44.49%和13.87%，分别同比增加1.48pct 和下降0.04pct，费用率略有上升影响净利润表现。　　银杏二萜内酯进入谈判目录，降幅符合预期　　银杏二萜内酯预进入医保谈判目录，5ml/支（含银杏二萜内酯25mg）的支付标准为316 元/支，相比全国各省平均医保中标价611.71 元/支下降48.34%，和本轮谈判目录产品平均45%的降幅接近。银杏二萜内酯相比普通银杏叶注射剂日用药金额高，受制于医保患者使用意愿低，但是银杏二萜内酯有效成分银杏内酯ABK 含量大于98%，是国际上首个获批的银杏二萜内酯类新药，对缺血性脑卒中疗效好，看好进入医保的以价换量空间。　　预计17-19 年业绩分别为0.68 元/股、0.84 元/股、1.01 元/股　　康缘药业是国内优秀的现代中药研发生产企业，独家产品众多，销售体制改革推进，预计下半年银杏二萜内酯开始放量，预计公司17/18/19EPS分别为0.68/0.84/1.01 元（2016 年EPS 为0.61 元）。目前股价对应PE23/19/16 倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　药品招标降价风险；银杏二萜内酯销售不达预期风险；[广发证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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