研报日期：2017-05-18

　　康恩贝(600572)　　事件：　　5月10日，公司与江西省医药集团公司(以下简称“江药集团” )签订股权转让意向书，拟竞价收购江西天施康中药41%的股份。　　投资要点：　　收购天施康剩余股权，强化内部整合。公司已持有天施康59%股权，收购将实现全资控股。天施康主要产品为肠炎宁，牛黄上清，夏天无系列和珍视明系列，均以OTC 为主，与康恩贝的品牌和渠道资源协同，收购后将进一步加强销售整合。此次收购为竞价招拍模式，公司意向价格为2016年扣非净利润的15 倍，预计出资为3 亿元。天施康也是江西省首批配方颗粒试点企业之一，考虑整合协同效应和配方颗粒业务，2017 年天施康净利有望恢复至6000 万，收购将增厚公司业绩。　　逐步走出业绩调整期。因珍诚医药的亏损和贵州拜特的盈利补偿影响，2015-2016 年公司经历连续2 年的业绩调整。2016 年Q4，珍诚医药剥离计提损失4361 万元，贵州百特公允价值变动损益6385 万元，单季度业绩亏损，直接拉低全年业绩。2017 年将不再有珍诚和拜特业绩补偿影响,预计业绩恢复增量超过9000 万元。同时，公司主业也逐步恢复，2017 年Q1 扣非净利增25%。　　整合品种资源，专注内生增长。近年来，公司通过持续的并购整合，已经拥有丰富的产品线，销售体系从自营到代理模式都已具备。未来战略的重点将转至内部资源的整合上，逐步发掘品种的市场潜力，强化渠道和销售整合，预计内生增长逐步显现。　　盈利预测和投资评级：考虑非经常性损益影响减少和主业增长恢复，暂未考虑收购因素对公司业绩影响，则预计2017-2019 年EPS 为0.23 元、0.28元、0.34 元，对应2017-2019 年PE 分别为29、24、20 倍。公司前期已通过员工持股计划增持实现激励，目前价格仍处于倒挂状态。未来公司经营将更专注于内生增长，品种资源优势有望显现，看好公司业绩逐步企稳恢复，首次覆盖，给予买入评级。　　风险提示：1）核心品种的销售低于预期，2）收购天施康进度低于预期。[国海证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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