研报日期：2016-03-29

　　天地科技(600582)　　公司发布年报， 2015 年公司实现收入 143.47 亿元，同比下滑 21.69%，实现归属于上市公司股东的净利润 12.27 亿元，同比下滑 27.16%， EPS为 0.30 元。　　我们的分析与判断　　（ 一） 业绩基本符合预期， 盈利能力有所提升　　由于 2015 年煤炭行业持续低迷、煤企大面积亏损， 公司业绩基本符合预期， 下滑幅度远低于同行业其他上市公司（郑煤机、 林州重机等 2015年均亏损），体现央企实力。 其中王坡煤矿产销率与 2014 年基本持平，实现净利润 1.5 亿元，属当地最好水平。　　受益于原材料成本的下降， 公司盈利能力有所提升， 综合毛利率同比上升 3.5pct，达到 34.4%， 其中除安全装备毛利率下滑较为明显、 煤炭生产与销售毛利率略有下滑，其余业务板块毛利率均稳中有升。　　值得注意的是， 公司应收账款达到 120 亿元， 公司年报中表明 2016年将狠抓应收账款回收，但仍存在一定风险。　　（ 二） 煤粉锅炉排放优于燃气，推广有望提速　　燃煤是我国大气污染的最主要来源，燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一，煤粉锅炉（环保设备）环保性可与天然气相媲美，有助于雾霾治理。 煤粉锅炉经济优势突出， 随着冬奥会申办成功、京津冀一体化推进带来的环保压力增强， 煤粉锅炉前景向好， 预计到 2018 年系统市场空间共 450 亿元左右。 煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚，，项目成果已在神东、兰州、天津、宿迁等大型企业及城市工业园区推广应用， 将厚积薄发。 未来盈利模式向合同能源管理模式转变，将面临约每年 250 亿元的潜在市场空间。 煤粉锅炉业务有望向上游扩张，盈利来源将进一步增加。　　公司于 2016 年 1 月公告控股子公司煤科院公司与天津能源投资集团有限公司合作的天津市西青区华苑产业园区相关区域 5 台 58MW 高效煤粉锅炉供热及配套项目全部调试完毕并试运行，具备并网供热条件。 项目系天津市 2015年十大重点项目之一，煤科院公司负责该项目煤粉储供、锅炉本体、脱硝系统及配套控制系统的设计、制造与安装。 该系统烟气主要排放指标的初步检测结果为： 烟尘≤10mg/Nm3、 S02≤20mg/Nm3，N0x≤100mg/Nm3，排放清洁程度优于新建燃气锅炉排放标准（ 烟尘≤20mg/Nm3、 S02≤50mg/Nm3， N0x≤200mg/Nm3）。　　公司在年报中明确提出“将大力培育并发展高效煤粉锅炉业务，大力推进新型水煤浆技术在煤化工领域的应用，实现公司清洁能源和节能环保板块产业的发展”，我们认为， 天津项目的成功运行将形成良好的示范效应， 高效煤粉锅炉系统的推广有望提速， 未来前景向好。 详见我们深度报告：《天地科技（ 600582）：中煤科工资本运作起步；集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》（ 2014-12-2）。　　（ 三） 拟大力实施员工持股，力推煤粉锅炉业务　　公司 2015 年 11 月公告初步计划将煤科院公司中与节能研究分院有关的资产、业务、人员进行剥离，组建新公司，煤科院公司拟持股 80.3%。煤科院公司及节能研究分院科研管理骨干员工拟持股 19.7%，均以现金出资，出资额为 4600万元。 同时，中煤科工集团承诺在两年内将其所持煤科院公司 49%股权注入上市公司。　　我们认为公司拟实施的员工持股计划力度较大， 将有效改善激励机制、 增强核心团队凝聚力， 激发新设公司的活力， 推动高效煤粉工业锅炉业务迅速发展。 作为科研院所改制而成的企业， 本次员工持股计划迈出了央企改革的实质性步伐，有望形成标杆效应， 成为央企改革典范。　　（ 四） 收购煤科院和上海煤科； 将激发子公司活力　　公司 2015 年 11 月公告以共 17.3 亿元收购上海煤科 100%股权并增资至持有煤科院公司 51%股权， 按照 2014 年的净利润计算，本次收购煤科院公司和上海煤科的 PE 分别为 12 倍、 30 倍。 煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期，市场前景向好； 上海煤科 2014 年净利率仅为 2.58%， 2015 年前三季度净利润已超过 2014 年全年水平，净利率也大幅提升至 6.33%， 盈利能力显着改善。　　公司拥有较多质地优秀的子公司。 公司 11 月 18 日公告控股子公司北京天地华泰采矿工程技术有限公司已在新三板挂牌。 我们认为， 员工持股计划未来如果能够迅速推广， 将极大地激发子公司的活力，释放业绩潜力。　　（ 五） 设立金融租赁公司， 带来新业绩增长点　　公司与中煤科工集团、天风证券、 信业投资、 东疆投资共同在天津自贸区设立金融租赁公司， 注册资金 10…… 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。