研报日期：2017-03-26

　　海油工程(600583)　　公司收入业绩受油价影响下滑，分红比继续提升　　公司2016 年实现营收119.92 亿元，同比下滑25.98%；实现归母净利润13.15 亿元，略低于此前我们预计的13.46 亿元，同比下滑61.43%（扣非后下滑76.13%），也是全球油服行业中少数仍保持盈利的优质公司。2016年公司收入和业绩下滑主要受国际原油价格持续走低、总体工作量和服务价格下降导致。公司2016 年EPS 为0.30 元，ROE 为5.72%，每股派息0.1 元（含税），分红比例为33.61%，较以往继续提升。　　非海工/海外拓展成效显着，一带一路有望带来更多订单　　公司积极开拓非海洋工程项目的战略取得积极进展，2016 年实现非海洋工程项目收入56.88 亿元，占全部营收的47.77%，同比增长88.28%，毛利率高达23.26%，主要是Yamal 项目等大型模块化陆上建造国际项目，以及广西、天津LNG 等陆上项目的逐步实施。受Yamal 项目去年确认营收53.40 亿元的影响，公司2016 年海外收入占比59%，同比增长23%，剩余27.27 亿元合同额也将在今年执行完毕。公司紧跟一带一路战略，目前已投标和在投标国际项目超过50 个，跟踪项目超过55 个。　　财务整体状况稳健，资产负债率保持低位　　公司2016 年综合毛利率15.81%，较15 年同期下滑14.93 个百分点，主要是受海洋工程业务的大幅下滑影响。我们预计随着油价的企稳和中海油的资本开支上调，公司海上船舶的使用效率将提升，公司毛利率有望回升。公司16 年资产负债率22.28%，较15 年继续下降4.6 个百分点，年末在手现金102 亿元，较2016 年三季度末增加7 亿元。今年公司将继续推进提质增效降低成本，营业成本销售百分比控制在87%以内，期间三项费用占营收比例不超过8%，我们预计公司财务整体状况将继续优化。　　继续推进浅海工程降成本，积极转型升级深海开发　　在国际油价不确定的背景下，公司继续推进四大能力建设，不断提升管理水平，进一步降低成本，使得公司在300 米水深以内的传统海上油气工程业务领域更具竞争力。公司积极推进深海战略，目前已全面掌握1500 米水深的深水和水下工程设计和施工能力，部分领域达到3000 米，形成3000米水深的深水和水下作业装备能力。公司在珠海拥有世界级建造基地和数十艘舰船，技术和设备能力领跑亚太，我们认为高技术壁垒进一步确立了公司在行业内的地位，公司将成南海战略最大受益者。　　看好公司提质增效和非海工业务开拓，维持“增持”评级　　考虑到美国原油高库存和页岩油增产对国际油价的不利影响，我们小幅下调此前有关公司的盈利预测，但仍然看好公司提质增效和非海工业务的积极开拓，预计2017-2019 年EPS 为0.30、0.41、0.53 元，当前股价对应公司17 年1.5xPB（即25xPE），仍大幅低于A 股上市可比公司，认可给予公司17 年1.8-2.0xPB，对应合理价格区间8.86-9.84 元，维持增持评级　　风险提示：油价大幅下跌，非海工/海外新签订单未能持续增长等。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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