研报日期：2017-03-02

　　海油工程(600583)　　国内唯一大型海油工程公司，拓展海外业务摆脱对大客户高度依赖　　公司是亚太最大、国内唯一的海油工程和液化天然气工程总承包商，拥有海油工程专业承包一级资质及行业内多个业务的许可证书，还拥有青岛、珠海两个世界级的制造基地及数十艘专业船舶。公司过往对大股东中海油业务依赖严重，2014 年最高时营收的89.1%均来自中海油，在油价下行中海油投资放缓，公司业绩受到影响的情况下，公司积极拓展非海油业务和海外业务，2016H1 营收中来自中海油的部分已不足50%，海外营收规模达到26.4 亿元，同比增长182.5%，占比52%，经营风险大大下降。　　油价回升利好公司主业，深海开发壁垒确立公司行业地位　　2016 年下半年油价开始进入上行通道，2017 年初OPEC 开始执行减产协议，油价大概率维持上升态势。国内海油工程投资与油价成高度正相关，我们认为国内海油开发投资有望进入新一轮增长周期，目前中海油2017年资本开支计划600-700 亿元，较2016 年同比增长约30%。海洋油气资源将是未来储量和油田数量的主要增长点，我国也已确立了南海深海油气开发战略。深海油气开发属技术密集型行业，专业壁垒高，公司在珠海拥有世界级建造基地和数十艘舰船，技术和设备能力领跑亚太，我们认为高技术壁垒进一步确立了公司在行业内的地位，公司将成最大受益者。　　公司财务指标显着好于行业水平，超低估值修复预期大　　与国内同行相比，公司净利率、净资产回报率和总资产周转率等经营指标均处于行业第一阶梯，对大客户依赖严重等可能影响估值的不利因素正在消除，而公司2017 年PE22 倍，PB1.67 倍，均大幅低于行业中位数30.95和3.42。与海外公司相比，虽然公司估值并不显着低于行业平均，但考虑到公司市值和营收均远小于可比公司，估值实际尚未反映行业整体改善为公司带来的业绩弹性。历史数据也表明，公司PB 与油价呈现高度正相关关系。基于上述考虑，我们认为随着油价进入上升周期，未来公司估值水　　平回到高于行业平均水平是大概率事件。　　看好油价回升带来的业绩改善和估值修复，首次覆盖“增持”评级油价回升后公司国内主要客户中海油将提升资本开支，2017 年预计完成额增速超20%，此外与福陆合作共建珠海基地后，也将充分合作开拓国际市场。目前公司估值大幅低于A 股上市可比公司，预计公司16-18 年EPS分别为0.30/0.36/0.54 元，根据可比公司估值水平和公司行业地位，认可给予公司17 年25x-28xPE 估值（相当于1.8-2.1xPB）水平，对应合理价格区间9.00-10.08 元，首次覆盖给予增持评级。　　风险提示：油价大幅下跌，海外新签订单未能持续增长，非海洋工程项目拓展低于预期，汇率风险等。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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