研报日期：2016-07-26

　　用友网络(600588)　　公司互联网服务、互联网金融布局效果显现，业绩拐点将至。 公司一季报披露互联网服务和互联网金融业务收入分别同比增长 248.1%和 308.9%，增速较快，互联网服务业务的企业客户数超过 100 万家，较 2015 年年末增长 25%，畅捷通公司的小微企业云服务平台上的企业客户数超过 80 万家，较 2015 年年末增长 33%。另外，一季度总营收同比增长 19.4%，达到 5.9 亿元。由于互联网服务业务和互联网金融业务的投入，销售管理费用上升，外加股权激励成本增加，一季度归母净利润为亏损 2.3 亿元。 这些趋势仍将在二季度延续。 预计收入仍将保持快速增长。　　互联网服务快速发展。 2016 年 1 季度已有 1844 家代账公司加入畅捷通公司的财务 O2O 服务平台，较 2015 年年末增长 121%；用友超客公司在中大型企业 SaaS 云服务订单上取得重大突破，实现注册企业客户数近 6 万家，注册用户总数突破 260 万，用户月活跃率达 30%。秉钧网络公司微平台新增企业客户 1729 家，累计 4 万家企业客户，发展代理商 29 家。 U 易联 2.0 发布，U 易联、 U 订货、 U 商城累计注册企业客户数 1591 家，比 2015 年年底增长59%； 用友通信公司新增活跃企业客户 5800 家，累计企业客户超过 1 万家，新增用户 24397 户，累计用户超过 20 万户。 iUAP 平台和小微企业云服务平台都获得了较大投入和发展。　　互金业务，支付业务的交易额和累计入网商户以及友金所新增撮合成交金额均取得较快增长。 2016 一季度畅捷通支付公司实现交易额 63 亿，同比增长率 425%，累计入网商户 30777 家，同比增长 403%；友金所实现新增撮合成交金额 14.9 亿元人民币，累计撮合成交金额 45.4 亿元人民币，比 2015 年年底增长 49%。　　盈利预测与投资建议： 软件业务平稳，互联网服务和互联网金融用户数高速增长且变现预期增强，三块业务逐步融合。我们预计公司 2016 年至 2018 年的 EPS 为 0.31 元、 0.42 元、 0.51 元。参考同行业可比公司，并考虑到公司在 SaaS 业务具备的客户资源优势，给予公司 2016 年动态 PE 为 95 倍， 6个月的目标价 29.50 元/股，维持 “买入”评级。　　主要不确定性： 研发进展低于预期的风险；客户拓展低于预期的风险。 今日最新研究报告

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