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研报日期:2016-07-08
中孚实业(600595) 受益于铝价反弹 公司拥有“煤-电-铝-铝加工”全产业链,电解铝产能为74 万吨,2015 年铝产品产销量为69 万吨(其中铝锭27 万吨,铝加工产品42 万吨),公司受益于电解铝价格反弹,业绩弹性较大。 电解铝产量变化主要看中国 2015 年中国电解铝产量为3141 万吨(统计局口径),占全球的一半左右。从增长情况来看,全球除中国以外地区电解铝产量过去十几年基本稳定在2400-2500 万吨左右,全球电解铝的增长主要在中国。 复产价格或高于预期,复产进度或低于预期 铝价由15 年Q4 最低价0.96 万元/吨已反弹至目前的1.25 元/吨(反弹幅度30%),中国电解铝含税完全成本在1.2 万元/吨左右,吨铝复产成本在800-1000 元左右,按此计算,铝价反弹至1.28-1.3 万元左右时,部分企业或将复产,但我们预计: 1)复产的价格或将超过1.3 万元/吨:中国大部分电解铝拥有自备电厂,以火电为主,煤炭价格上涨将推高电解铝成本; 2)复产的进度低于预期:电解铝行业为资金密集型行业,复产需要一定的资金,根据我们对铝行业专家的调研,目前电解铝企业资金情况较去年同期收紧,是制约企业复产,从前5 个月产量负增长的情况来看,企业并未出现明显复产(16 年前5 个月电解铝产量为1262 万吨,同比下滑-1.7%,13 年-15 年前5 个月产量累计同比增速分别为8.3%、8.0%和10.3%)。 投资建议 预计公司16-18 年EPS 为0.25 元、0.28 元、0.46 元,对应当前股价PE分别为25 倍、23 倍和14 倍,给予“买入”评级。 风险提示:复产进度快于预期,下游需求进一步下滑; 今日最新研究报告
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