研报日期：2016-04-27

　　2015年1-12月，绿地控股实现经营收入2,075亿元，同比下降21%，主要由于云峰集团出表，大幅收缩能源业务；实现归母净利润69 亿元，同比增长24%；每股收益0.58 元/股；拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元。公司去年利润出现增长主要由于公司增加了权益类金融资产的投资，以及对部分持有存量商业资产的公司股权进行了处置，全年实现公允价值变动收益和投资收益合计占比营业利润60%，同比大幅上升57 个百分点。2016 年，公司业绩目标实现合同销售收入3,200 亿元，经营收入2,400 亿元，利润总额120 亿元。我们给予公司16-18 年每股收益预测分别为0.66 元、0.83 元和1.04 元，目标价调整至15.27 元，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　房地产：销售基本持平，住宅投资占比扩大。公司2015 年实现房地产业务收入996 亿元，同比下降11%；毛利率24%，同比下降0.5 个百分点，毛利占比78%，依然是公司支柱产业；实现销售金额2,301 亿元，总体持平，住宅产品和商办产品占比大致相当；销售均价10,576 元/平米。公司去年重点布局一二线城市，新增项目储备建筑面积1,174 万平方米，住宅产品占比约70%，项目在建面积6,359 万平方米。　　大金融：搭建金控平台，利润贡献占比四成。公司2015 年实现金融服务业务收入4.6 亿元，同比增长119%；金融产业利润总额大幅增长了289%。公司去年搭建核心金融平台进展顺利，成功入股杭州工商信托，与中金公司、长城资产合作设立并购基金，今年将着力获取保险、银行等金融牌照；此外公司增加了权益类金融资产的投资，全资子公司绿地金控去年实现净利润30 亿元，占比上市公司净利达40%。　　大基建：收购贵州建工，成立地铁PPP 基金。公司2015 年建筑业务实现收入427 亿元，同比增长71%，主要由于控股贵州建工集团，去年实现净利润2.2 亿元；公司目前在建项目总金额1,000 亿元，未来公司将向基建产业倾斜资源，组建绿地城投集团。地铁产业方面，公司在全国8 个城市签署9条地铁线路的框架协议，牵头成立国内首支千亿规模地铁PPP基金，未来将继续推进“房建 基建”模式。　　大消费：收购润东汽车，推进酒店资产证券化。1）公司商品销售业务实现收入342 亿元，同比增长14%，进口商品直采能力提升，直销实体店已成功开业9 家门店，并建立绿地生鲜APP 等线上平台；2）公司汽车业务实现收入128 亿元，同比增长81%，主要由于收购润东汽车，去年实现净利润2.1 亿元，未来将继续通过兼并收购等方式打造汽车消费生活综合服务平台；3）公司酒店业务实现收入16 亿元，同比增长5%，截至年末酒店客房数量为7,144 间，入住率58%，并将积极推进酒店资产证券化工作。　　评级面临的主要风险　　房地产项目去化低于预期；金控平台搭建慢于预期；云峰集团债务违约对公司再融资影响。　　估值　　我们给予公司2016-18 年每股收益预测0.66 元、0.83 元和1.04 元，考虑到市场系统性调整和云峰债务违约对公司估值影响，而前期公司定增方案底价14.51 元，我们将公司目标价由21.46 元下调至15.27 元，维持买入评级。 今日最新研究报告

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