研报日期：2016-08-21

　　华润万东(600055)　　事件：　　公司 19 日晚公告半年报：上半年营业收入 3.81 亿元，同比增长 10.70%，归母净利润 3227 万元，同比增 60.39%，归母扣非净利润 3189 万元，同比增61.49%，实现 EPS 0.084 元/股。现金及现金等价物余额为 4.54 亿元。　　7 月 22 日卫计委关于做好 2016-2017 年度提升医疗质量相关工作的通知：加强远程会诊体系建设，推动远程病理和影像诊断，提高优质医疗资源利用率，促进资源下沉。　　8 月 12 日卫计委印发医学影像诊断中心基本标准和管理规范（试行）的通知，鼓励医学影像诊断中心形成连锁化、集团化，建立规范化、标准化的管理与服务模式。对拟开办集团化、连锁化医学影像诊断中心的申请主体，可以优先设置审批。点评：　　整合效果凸显 业绩出现拐点。 鱼跃科技 2015 年入主华润万东后，进行了积极整合。引进资深销售人员，提升售后服务质量，虽然销售费用率同比提高了 28.71%，但有效地促进了高毛利 DR 和 MRI 销售，估计上半年售出 DR约 600 台， 超导 MRI 约 8 台，营业收入增长 10.70%。改进生产线，实现智能化生产，生产人员由 14 年底 392 人减少到 15 年底 164 人。实施精细化管理，成本持续下降，聚焦 DR 等高毛利超配，综合毛利率由 2014 年 29.88%提升到 39.46%。 管理费用率同比提升 31.37%，主要由研发投入增加 1000多万所致，公司目前已完成移动 DR、移动平板 C 形臂样机制作，具有较好市场前景。 公司一季度亏损 891 万元，相当于二季度贡献净利润 4118 万元，全年净利润有望超过 8000 万元。我们估计全国 DR 市场约 80 亿元， MRI 市场约 80 亿元，国家积极鼓励使用国产装备，华润万东 DR 国内第一，1.5T MRI为目前主流装备， DR、 MRI 仍有较大空间。　　政策利好影像诊断中心 万里云有望复制“爱尔眼科”模式。 近期国家频出利好政策，鼓励医学影像诊断中心形成连锁化、集团化，建立规范化、标准化的管理与服务模式。对拟开办集团化、连锁化医学影像诊断中心的申请主体，可以优先设置审批，我们判断政策已不再制约万里云发展， 万里云迎来快速发展阶段。 影像诊断服务符合简单化、标准化、 可复制，万里云有望复制“爱尔眼科”模式。　　影像诊断在医学上属于相对简单领域，医生培养起来相对容易，影像阅片属于近标准化模式，一旦形成良好商业模式，可复制性极佳。 今年 3 月万里云-巩义阳光医院共建医学影像中心签约，这是河南省首家第三方医学影像中心，也是“万里云医学影像中心”第一家线下中心，如果巩义“万里云”发展迅速，在政策利好之下，很容易复制到全国。　　第三方医学影像中心在国外比较成熟，在国内刚起步，发展空间很大。万东作为优秀国产影像设备生产商， DR市场份额去年提升至 14%左右，估计万东影像设备市场存量在 1 万台以上，市场基础良好。阿里作为国际互联网巨擘，拥有先进的互联网技术、海量用户。今年 3 月 28 日，阿里健康 2.25 亿元入股万里云，占股 25%。万东牵手阿里，强强联手，一方面彰显阿里健康对万里云前期业绩的认可，另一方面表明对未来发展的信心，同时给万东带来技术支持和海量流量，从此万里云进入新的发展阶段。我们看好万东 阿里组合，强强联手，实现由医疗设备制造商向医疗服务提供商转变。　　我们估计万里云已接入 500 多家医院，主要在河南、北京，郑州有一家托管医院影像中心，每天咨询量在400-1000 人次/天。商业模式方面，目前主要为 B2B 模式，接入医院采取“套餐”方式收费，如按月套餐，按 1000例一个套餐包，灵活多样，估计 X 光片万东收约 10~15 元/例， CT 15~25 元/例，核磁 20~30 元/例，以核磁为主。医生以兼职为主，北京有几十个医生，来自朝阳、宣武、安贞等医院，郑州也以三甲医院医生为主。 预计未来接入 1000 家医院，建立多个影像中心。万里云目前属于投入期，未来开展 B2C 业务贡献利润可观。　　我们看好万东“万里云”项目，基于以下理由： 1、美国第三方影像中心、影像远程会诊模式已渐趋成熟，我们可以沿用国外经验； 2、影像作为标准化、数字化、客观化的载体，容易传输，不需要患者参与，天生容易互联网化； 3、国家政策支持， 鼓励医学影像诊断中心形成连锁化、集团化，建立规范化、标准化的管理与服务模式。对拟开办集团化、连锁化医学影像诊断中心的申请主体，可以优先设置审批； 4、供需关系上来说，影像科医生相对“清闲”，有空闲时间提供远程影像诊断服务，基层医院、体检机构、民营医院不够重视影像科建设，有“外包”…… 今日最新研究报告

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