研报日期：2016-07-14

　　嘉宝集团(600622)　　公司引入战略投资人光大控股，光大方合计持股14.28%成为第二大股东，不第一大股东持股占比仅差2.8%，未来深度合作值得期待。　　投资要点：　　引进光大控股切入房地产基金，开启房地产金融服务轻资产转型之路，构建全新盈利模式。15 年公司引进戓略投资者光大控股(定增对象光控安宇、上海安霞均系光大控股下属投资主体)，或将与光大安石(光大控股旗下的唯一房地产资产管理平台)在融资、资产管理等协作。公司与光大方共同管理光翎投资基金，出资4.5 亿元认购权益级LP份额，基金总额32 亿元将投资于沪太路项目。光大安石对于扩张的诉求强烈并且拥有丰富的房地产基金管理经验；嘉宝丰富的项目开发经验将帮助光大安石迅速规模化。　　房地产基金凭借其独特的投资属性、较低门槛以及更具优势的融资成本拥有巨大发展潜力，能以更小的资本撬动更大的杠杆，具有高回报率，能够迅速扩大规模，实现轻资产运营。房地产基金将逐渐抢占房地产信托的市场份额，预计至2025年，房地产基金的市场份额将达到1.31 万亿，年化增长率约14.5%；而房地产信托的市场分额将由2015 年的1.28 万亿逐渐下降至0.65 万亿。公司引入战略合伙人光大控股后，同时拥有开发商背景、PE 背景，借助光大安石丰富的管理经验、光大控股强大的融资能力（15年银行贷款利率仅为2.82%），公司有望在 房地产基金这个新兴行业中成为佼佼者。　　房地产经营持续改善，项目储备升值潜力大。16 年Q1 营收7.9 亿元( 25.7%)，净利率33.7%，较15 年末增7.2 个百分点，高于行业4.2 个百分点；净利率13.1%，高于行业3.9 个百分点。公司三费费率3.6%，同比降1.8 个百分点，低于行业7.6 个百分点。一季度末，可供出售总建面26.8 万方，结算收入7.7 亿元 (同比增39.5%)，未结算收入约4.3 亿元，预收账款24.7 亿元，占15 年全年营收123%，保证全年营收稳增长，超额完成计划7.3%。　　引入战略投资人光大控股，深度合作可期；试水房地产基金加速项目开发并获得管理费收益，实现轻资产运营，预计房地产基金业务将带动公司业务转型升级，成为公司新的盈利增长点。目前RNAV 18.1 元/股，预计16-18 年营业收入为24、28、32 亿元，同比增速分别为14%、16%、14%，三年复合增速为14.6%；16-18 年EPS 为0.46、0.59、0.70 元，三年复合增长20.3%，对应当前股价PE30、24、20 倍， 6个月目标价18 元，对应PE39 倍，维持“强烈推荐”评级。　　风险提示：市场波动剧烈、房地产基金发展遇阻、销售不及预期、项目储备少等 今日最新研究报告

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