研报日期：2016-03-28

　　三爱富(600636)　　公司发布2015 年年报，2015 年营收35.7 亿元，同比下降9.36%；归母净利-3.11 亿元；扣非后归母净利为-3.10 亿元；基本每股收益-0.70 元。加权平均净资产收益率为-14.09%，下降14 个百分点。　　市场环境和公司内部双重因素，公司业绩出现亏损　　2015 年公司营收35.7 亿元，同比下降9.36%，归母净利-3.11 亿元，年度经营业绩出现亏损。主要原因：1）公司主营产品国内外消费市场疲软，产能远大于需求，主营产品价格下滑，特别是氟制冷剂、氟聚合物等精细化学品价格下滑特别严重。2）母公司PTFE 装置因产能转移而停产，固定资产报废，营业外支出增加3541.91 万元，同比增长485.69%。3）计提固定资产减值损失1993.32 万元，上期发生额为0.57 万元，商誉减值损失增加3450.8万元。　　技术和品牌竞争力强，公司含氟聚合物产品市场占有率较高　　公司拥有国家认定企业技术中心和升级氟化工工程中心，具有完善的氟化工产品产业链。品牌竞争力强，在含氟聚合物产品方面，常熟生产基地建成万吨级PTFE 生产装置，PTFE 产品市场占有率10%，行业第四；内蒙生产基地PVDF 产能1 万吨/年，市场占有率35%；公司FKM 产品产能及市场占有率处于行业第二。　　国内新型冷媒HFO-1234YF 市场空间广阔　　根据《蒙特利尔议定书》规定，发达国家到2020 年将减少99.5%的温室气体排放量，发展中国家减少67.5%的量。欧盟等西方国家已经完全使用新型制冷剂，我国新冷媒的使用还未广泛普及。通过与杜邦合作实现工业化生产，一期产能3000 吨，2015 年基本满产，是全球首套达产运行的装置。新产能巩固了公司的领先地位，三爱富负责生产，杜邦负责销售，随着政策期限的来临，未来发展前景值得期待。　　2016 年业绩有望得到改善，给予增持评级　　目前氟化工行业处于景气度低估，成本与售价倒挂，2016 年供需失衡状况有望得到改善。公司通过“走出去”战略，降低成本，盈利能力有望提高。我们预计公司2016 年的净利约为-2.36 亿元，同比增长86.9%，当前市值54.93 亿，2016 年PE -23.4 倍，给予增持评级。 今日最新研究报告

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