研报日期：2016-03-03

　　*ST乐电(600644)　　事件： 3 月 1 日晚，公司公布了《 2015 年年度报告》。 2015 年度，公司完成发电量 5.01 亿千瓦时， 同比增长 14.74%；完成售电量22.92 亿千瓦时， 同比增长 10.20%；完成售气量 10724 万立方米，同比增长 7.20%；完成售水量 2666 万立方米， 同比增长 7.39％；公司实现营业收入 165,491.74 万元，比去年增长 7.48％；净利润12,664.90 万元，去年同期为-183,838.25 万元；归属于上市公司股东的净利润 11,551.67 万元，去年同期为-113,931.49 万元。　　点评:　　推进乐电天威破产和沫江煤电公司资产处置进程，业绩反转确立。2014 年，公司旗下的的乐电天威和沫江煤电分别亏损的 17.41 亿元和 1.79 亿元，导致归属上市公司股东净利亏损 11.39 亿。 2015年 3 月乐电天威，进入破产清算程序，预计未来不会拖累公司业绩。 同时，公司加快沫江煤电公司政策性关闭后续资产处置、人员安置进程， 2015 年大幅减亏至 4,199.47 万元。 另外， 公司与保变电气、进出口银行达成和解协议，转回预计负债 5865.89 万元；沫江煤电公司收到政策性关停政府奖补资金 1600 万元。以上两项增加当期营业外收入。　　自有发电装机增加，发电量和售电量大幅增长。 公司发售一体化，年利用小时数高，自由发电量和总售电量增幅明显。公司自有和控股拥有的发电站装机容量为 10.7935 万千瓦（均为水电站， 占电网内装机总容量的 19.89%） ，同比增加 2.05万千瓦，发电量为 50136万千瓦时，同比增加 6440 万千瓦时，年利用小时达 4645 小时。全年新增电力客户 19080 户，装见容量 27.87 万千伏安，其中大工业客户新增负荷 2.85 万千伏安，增加售电量 4487 万千瓦时，储备负荷 3.39 万千伏安。着力加强需求侧管理，增加售电量 1999 万千瓦时；恢复生产负荷 3.7 万千伏安。　　天然气业务同比下滑 4.4%， 自来水业务同比增长 17.39%。自来水业务由于售水量、售水均价以及安装户数同比增加，使得自来水业务收入同比增长 17.10%。 公司努力拓展周边乡镇供气、供水市场，积极支持并加快政府项目和棚改工程建设，提高市场份额，增加覆盖率和市场占有率。全年天然气业务新增 24343 户，安装 19940 户，营业总户数 255189 户；自来水业务新增 21045 户，安装 15163 户，营业总户数 149681 户。　　参股四川晟天与 SUNPOWER、苹果等合作投资低倍聚光太阳能电站， 业绩弹性较大。 公司参股子公司四川晟天（占比 21.60%）将与 Apple 合作，建设位于四川红原县和若尔盖县的 20MW 高效光伏电站，当两个项目完成后，将由四川 天和 Apple 共同拥有，其中四川晟天占比 56%， Apple 占比 44%的方式合作。 随着未来电站的持续开发，公司业绩弹性较大。　　首次覆盖，给予“推荐”评级。 不考虑增发摊薄等因素， 我们预计公司 2016-2018 年， EPS 分别为 0.267 元、 0.343 元和 0.456 元，分别对应 28.36 倍、 22.11 倍、 16.62 倍 PE。 考虑到公司未来业绩不受乐电天威和沫江煤电拖累，自发水电替代外购电量空间大，以及参股光热电站业绩弹性较大， 首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示： 销售电价下调风险; 发电量不及预期; 参股公司电站进度不达预期； 天然气和自来水业务推进不及预期。 今日最新研究报告

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