研报日期：2016-03-02

　　*ST乐电(600644)　　多晶硅与煤电业务剥离，电气水业务轻装上阵　　公司2015年实现营业收入16.55亿，同比增长7.48%，归母净利润1.155亿，归母扣非净利润为约为0.3亿。随着多晶硅和煤炭业务剥离，公司资产质量进一步优化，电力、燃气、供水三块业务收入占比分别达到70%、20%和7%，电气水三块业务轻装上阵。　　资源整合促进购电结构优化，售电毛利提升　　公司是乐山区域电力资源整合、升级平台，2015年5月犍为政信公司其他股东减资完成，公司间接持有乐山川犍电力公司100%的股份，大渡河电力公司（58.09%股权）处于公司委托管理之下，未来公司也将对其实施收购。从2012年至2015年，公司的自有及并网电站装机容量由31万千瓦上升至54万千瓦。伴随并网小水电增加，公司向国网的购电（单价较高）成本占比由11年的74%下降至15年的50%，整体售电毛利提升。　　参股高效光伏电站，有望打开公司利润增长第二极　　与苹果等公司合作，并借助中环集团的产业和技术优势，进军光伏产业。公司持股21.6%的参股公司四川晟天与苹果合作，共同经营红原环聚20MW和若尔盖环聚20MW高效光伏电站项目。其中四川晟天出资56%，Apple出资44%。四川晟天短期开发建设装机容量目标为3GW，长期目标为10GW。项目得到中环CFZ单晶和Sunpower聚光系统技术支持，有望将度电成本降至0.4元。即使保守按照度电0.6元完全成本推算，按照四川晟天短期3GW的建设计划并假设1800小时的年利用小时数，根据四川地区0.88元的光伏标杆上网电价，项目投产后年均可实现净利为10.42亿元，对应每年可为公司贡献约2.25亿元的归母净利润。　　未来外延整合空间较大　　公司外延式整合空间较大，作为国网四川省电力公司旗下上市平台，未来在能源互联网领域业务拓展具有想象空间。不考虑光伏业务影响，预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.21元和0.26元，给予“买入”评级。　　风险提示天然气业务售价下降，公司经营下滑。 今日最新研究报告

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