研报日期：2016-03-25

　　锦江投资(600650)　　锦江投资 15 年年报披露： 2015 年公司实现营业收入 21.92 亿元，同比上升 0.46%；归属于母公司所有者的净利润 2.22 亿元，同比上升 3.45%。拟每 10 股派发现金股利人民币 2.50 元。　　主业整体表现平稳，毛利率受低温板块影响小幅下降： 2015 年公司车辆运营板块收入 11.91 亿元， 同比微降 1.41%， 毛利率较去年增加 3.4 个百分点达 28.86%， 仍旧为收入毛利贡献最多的板块；汽车销售板块收入增长13.42%， 毛利率微跌 0.15 点与去年几乎持平； 低温物流受尚海冷库转型、客户清退和收氨除霜影响， 收入锐减 24.86%， 毛利率亦减少 17.75 个百分点仅剩 13.60%。 但由于低温物流板块占公司收入与毛利比重较小， 公司整体业绩较为平稳， 全年综合毛利率 19.19%， 较 14 年下降 1.15 个百分点。　　迪士尼年把握机遇， 积极扩充商旅车运力： 公司作为上海高端商务租车市场龙头，目前商务包车总量已达到 1500 余辆，大客车新增商务班车 60 余辆。2016 正值迪士尼开园， 合理的运力扩张有助于消化旅客需求。　　1 万吨综合冷库建成，低温物流业务转型升级： 公司在吴淞新建的 1 万吨综合冷库已进入了试运行阶段，尚海冷库等低温物流企业也在进行转型改造工程。 目前公司拥有自有和租赁冷库规模超过 12 万吨， 新建与改造产能投放之后， 仓储与配送能力均较为充足。　　三角度受益上海迪士尼开业： 上海迪士尼乐园将在 6 月 16 日正式开园，公司将在多方面获益于迪士尼的开幕： 1） 公司母集团锦江国际直接参股迪士尼中方股东申迪集团，位列第二大股东； 2） 预计上海迪士尼 16 年将迎来1200 万人次左右客流量， 尽管在出租车运力受到政策管制情况下， 出租车运营收入难以获得直接提振，但商旅租车业务将显着受益； 3） 公司具有较强的冷链物流业务能力，有望受到迪士尼的餐饮酒店业需求带动。　　投资建议：我们预计公司 2016 年-2018 年的收入增速分别为 7.7%、 6.2%、6.7%，净利润增速分别为 7.0%、 6.4%、 7.6%， 考虑公司多角度受益 2016迪士尼开园， 并有望在持续推动的上海市国企改革中获得利好， 首次给予增持-A 的投资评级， 6 个月目标价为 45.6 元，相当于 2016 年 106 倍市盈率。　　风险提示： 迪士尼业务拓展低于预期 今日最新研究报告

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