今日，上海迪士尼度假区正式开园迎客，“米奇大街”、“奇想花园”、“探险岛”、“明日世界”、“宝藏湾”以及拥有奇幻童话城堡的“梦幻世界”园区等六大主题园区同时向游客开放。　　　　作为中国历史上规模最大的外资项目之一，同时也是迪士尼规模最大的海外投资项目，上海迪士尼度假区备受世界瞩目。　　　　“上海迪士尼度假区的建设，是中国城市与社会从偏重生活与工作，转向同时重视欢乐享受，这是一个划时代转变。”作为上海迪士尼项目国家评审专家，上海财经大学国际工商管理学院旅游管理系主任何建民对上海迪士尼作出了如此评价。　　　　预计迪士尼年均直接收入195亿　　　　为了庆祝上海迪士尼开园，华特迪士尼从14日已开启了历时3天的庆典活动。但迪士尼在中国旅游市场的火爆，早在一月多前的试营运就开始了。　　　　华特迪士尼公司董事长兼首席执行官罗伯特艾格15日在接受中外媒体采访时介绍，自5月7日开始运营测试以来，数百万人来到上海国际旅游度假区，感受属于迪士尼的欢乐氛围。　　　　上海迪士尼门票从3月28日零点开售，到目前已有近两个半月。根据记者走访的一些与迪士尼合作旅行社反馈，不少家庭都把去一趟上海迪士尼作为今夏必选之旅，而往年暑期三亚、丽江等旅游城市往往更热门。　　　　何建民对记者表示，根据预开园期间的数据研判，预计上海迪士尼乐园年客流量在1500万左右，年均直接收入195亿元，占上海GDP 0.5%左右，占上海旅游收入6.5%左右，其产业链与示范效应将更大。　　

　　驴妈妈CEO王小松对上海迪士尼的示范效应深有感触。他表示，上海迪士尼将大大拉动华东板块的旅游业务，成为华东旅游增长的新动力。其中，不只是门票，“景+酒”自由行、“景+酒+交通”跟团游业务都将获得大幅增长。

　　华侨城A:利润率低于预期导致业绩低于预期,项目储备加强有望推动恢复增长　　　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李薇,王逸 日期：2016-05-03　　　　与预测不一致的方面　　　　2015年净利润同比下降3%至人民币46亿元,较高华预测/万得一致预期低10%/12%,符合3月30日的业绩快报。1. 收入同比增长5%,符合高华预测,受房地产交付面积同比上升29%的推动(占到总收入的60%,而2014年占比为49%)。毛利率同比下滑4个百分点至48%,较高华预测高4个百分点,得益于高于预期的深圳项目结算(占总结算规模的40%,而高华预测为25%)。然而,销售管理费用、折旧和实际税率的上升导致净利润率为14%,较高华预测低2个百分点。2. 旅游业务游客人次达3,300万,同比上升7%(2014年为5%,2015年全国国内游客人次同比增长10%),在国内位列第一,全球位居第四。我们认为公司的旅游O2O 运营和阿里旅行以及百度之间的协同效应较好,2015年通过在线营销平台实现的门票销售达3.2亿元(占到门票收入的8%)。3. 继一、二线城市新增6个项目后,管理层计划2016年新开工面积将同比增长35%,预售至少达到200亿元。鉴于一季度实现预售约50亿元,我们预计2016年全年预售将达215亿元,同比增长15%。同时,公司表示将采取灵活的定价策略以加速深圳/上海之外地区时间较长的库存清理,并考虑出售投资物业以加速资产周转。 4. 2015年年底净负债率从2015年9月份的35%升至47%,归因于北京/南京土地购置所支付的预付款125亿元。华侨城计划发行130亿元公司债,2016年4月份成功发行35亿元公司债,成本为2.98%-3.4%,而2015年公司的平均融资成本为6.3%。我们认为融资成本较低有助于华侨城加快综合项目的开发。　　　　投资影响　　　　我们将2016-18年每股盈利预测下调3-23%以计入利润率的下滑(2-3个百分点),并将基于部分加总法的12个月目标价格下调8%至人民币9.2元(房地产开发/旅游业务估值分别下调3%/5%)。华侨城当前股价对应10.5倍/1.3倍的2016年预期市盈率/市净率,而A股同业均值为10.3倍/1.7倍,A 股旅游同业均值为42倍/3.7倍。维持买入评级。风险:销售不及预期、旅游业务运营未能改善。

　　宋城演艺:牵手国外科技公司打造VR主题公园,泛娱乐平台加速构建　　　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-05-26　　　　报告要点　　　　事件描述　　　　宋城演艺二十周年暨科技和现场娱乐高峰论坛召开,SPACES、六间房、时光工厂高管、蓝人秀创始人以及宋城演艺董事长等嘉宾做演讲。　　　　事件评论　　　　宋城与SPACES合作,优势互补进军VR、AR主题公园。宋城出资1.8亿元与其组建合资公司(宋城持股80%)开发虚拟现实及混合现实相关产品并计划运用到主题公园、现场演艺及互联网视频等领域。SPACES擅长研发VR、AR技术:SPACES是由原梦工厂VR团队组建而成,致力于基于地理位置的虚拟现实,目前开发的新技术可通过带上眼镜将动画形象融入现实生活中。宋城擅长打造旅游产品:宋城本部以及丽江、三亚、九寨分部聚合全年游客2300万人,双方合作强强联合,优势互补。　　　　宋城与六间房结合,抓住机遇建立网红平台。1.基于直播平台兴起,网红重构互联网生态圈。传统互联网以新闻和明星为核心,而随着直播平台去年起大量崛起,网红逐渐在分散传统互联网注意力;为网红提供针对互联网模式在社交平台上服务的中小型公司风起云涌,而传统经纪公司等则会逐渐走向衰落。2.未来会呈现三种培育网红的互联网平台。一是直播类平台,如YY、映客;二是电商平台,如淘宝、天猫;三是社交类平台,如微信公众号。3.顺应网红发展寻找新商业机会。目前全国网红不到200万,六间房签约主播14万人,未来是千万网红的时代,公司会用投资、研发等方式参与这一产业链。　　　　看好公司泛文旅布局,维持“买入”评级。2016年为公司海外布局落地年,通过千古情项目异地复制、六间房迅速发展及海外科技团队合作打造完善宋城“现场演艺+互联网演艺+旅游休闲+IP”生态。预计公司2016年、2017年EPS分别为0.63元/股,0.81元/股,维持“买入”评级。

　　中青旅:乌镇、古北维持高增长,关注迪士尼效应　　　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：安鹏,沈涛 日期：2016-05-31　　　　概况:定位旅游综合运营商,景区业务盈利占比最高　　　　公司主营包括:旅游产品服务(主要为旅行社)、整合营销、景区经营、酒店、IT产品销售技术服务等。15年营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为105.8亿元、3.0亿元和2.6亿元,同比分别下降0.3%、18.9%和4.6%(盈利下滑主要由于14年投资收益导致基数较高)。其中,景区经营业务为公司主要盈利来源,15年乌镇景区贡献净利润占比达91%。而16年1季度公司实现营收和归母净利润分别为23.75亿元和7,911万元,同比增长6.4%和16.6%。1季度盈利增幅较大,主要系整合营销(收入同比增长26.3%)、景区业务表现突出(乌镇和古北水镇客流量分别增长52%和216%,收入同比分别增长52%和197%)。　　　　景区:乌镇景区维持快速成长,古北水镇和迪士尼效应或带来高增长　　　　乌镇景区:15年乌镇实现接待游客795.3万人次,同比增长14.8%,实现营业收入11.35亿元,同比增长17.38%,实现净利润4.1亿元,同比增长30.3%,贡献净利润占比高达90.7%。16年一季度,乌镇景区经营业绩继续高速增长,客流和营收同比均增长52%。乌镇景区增长点在于:(1)迪士尼溢出效应:上海迪士尼开园在即,乌镇水乡休闲观光度假的特色与主题乐园形成差异化定位,乌镇景区有望承接迪士尼溢出流量,加上景区品牌文化内涵的不断丰富,预期客流量将持续保持快速增长;(2)乌村项目建设进度超预期,打造高端休闲度假村落增加乌镇客流变现途径,加之商务会议业务持续发力,未来乌镇景区将支撑公司业绩持续快速增长。　　　　古北水镇:作为异地复制第一个项目,古北水镇14年投入运营,15年接待游客147万人次,同比增长50.9%,实现营收4.62亿元,同比增长134.52%,净利润4,701万元。16年1季度继续快速增长,接待游客人次和营收同比分别增长216%和197%。随着景区配套设施逐渐完善、游览项目不断丰富,以及多渠道的营销推广工作逐步开展,古北水镇景区的知名度和客流量有望迅速提升,逐步成长为公司新的盈利增长点。　　　　其他业务:旅行社+遨游网协同加强,整合营销和酒店业务稳步增长　　　　旅行社:公司经过多年积累,公司旅行社“中青旅”品牌价值突出,并在其他业务拓展中也凸显出价值和优势。近几年传统旅行社竞争加剧,15年旅行社业务(包括遨游网)亏损幅度约1亿。未来,随着遨游网定位的进一步明确以及传统旅行社产品升级创新,预计未来线上线下协同的进一步加强。　　　　整合营销:15年公司将原会展业务进行整合成立中青博联,完成从会展业务到整合营销服务布局的调整。15年中青博联实现营业收入和净利润分别为18.0亿元和5,615万元(而16年1季度营业收入同比增长26.3%)。15年3季度中青博联启动新三板挂牌工作,未来有望凭借自身多年深耕会奖旅游行业积累的运营能力、业务规模、渠道资源和上游资源优势,不断横向拓展公关传播、体育营销和博览会运营等领域,产业链延伸带来毛利率的稳步提升。　　　　酒店:公司持有山水酒店51%股权,山水酒店采用“直营+加盟+托管”的模式,15年山水酒店实现营业收入3.74亿元,同比增长4.5%,归属净利润1,742万元。16年1月山水酒店正式在新三板挂牌,未来有望借力资本市场发力。　　　　乌镇、古北维持高增长,关注迪士尼效应,首次覆盖给予“买入”评级　　　　公司定位旅游综合运营商,旅行社、景区、整合营销、酒店等业务多点发力。　　　　15年公司景区业务净利润占比高达91%,未来受益迪士尼溢出流量、乌镇品牌文化吸引力提升,客流量将维持中高速增长,加之乌村项目开始投入运营增强客流量变现能力,预计乌镇景区将支持公司业绩重回增长通道。而古北水镇继15年实现盈利以来,客流量和营收持续超预期,有望快速成长为重要业绩驱动力。而整合营销业务方面,凭借会展公司在企业会奖服务领域的深厚积累横向拓展公关传播、体育营销和博览会运营服务,毛利率和盈利有望持续提升。此外,公司乌镇和古北水镇景区成功运营,公司有望逐步试水景区管理输出等轻资产业务模式。预计公司16-18年EPS分别为0.57、0.71和0.86元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　锦江股份:外延并购+迪士尼效应,业绩有望快速提升　　　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：安鹏,沈涛 日期：2016-05-31　　　　概况:近年盈利平稳增长,并购提升公司业绩　　　　公司主营连锁酒店和食品餐饮业务,实际控制人为上海市国资委。公司15年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为55.6亿元、6.4亿元和3.0亿元,同比分别增长91.0%、30.9%和112.9%。其中,卢浮于15年并表期间实现合并营业收入26.1亿元,归母净利润2.2亿元。公司旗下已经开业的有限服务型连锁酒店合计为2223家,其中境内1073家,遍布31个省、自治区和直辖市的319个城市,境外1150家,分布于56个国家或地区。　　　　主要业务:国内酒店业务承压,餐饮业务有所好转　　　　国内酒店业务:15年公司国内酒店业务收入和净利润分别为26.8亿元和1.6亿元,15年末已开业1,073家连锁酒店,客房128,336间,其中近两年增长主要以加盟为主,加盟酒店占比分别为74%和71%。公司酒店业务盈利规模和能力远高于同行平均水平。但近两年酒店业经营压力加大。13-15年营业收入同比增长分别为14.6%、9.4%和1.8%,增速明显放缓,15年净利润也出现30.8%的下降。此外,15年平均出租率为76.9%(同比下降3.7个百分点),平均房价183.65元(同比增长0.7%);RevPAR为141.17元(同比下降4.0%),而净利率分别为9.6%、8.8%和6.0%。　　　　餐饮业务:公司餐饮业务包括控股的上海锦亚、新亚食品、锦箸餐饮、同乐餐饮,并参股吉野家快餐和上海肯德基。所有控参股子公司在13-15年实现净利润2551万元、-1427万元和3673万元。其中,15年扭亏为盈主要依赖参股42%的上海肯德基。　　　　外延拓展:收购效益逐步显现,卢浮、铂涛、维也纳贡献增量　　　　卢浮酒店:15年3月,锦江向喜达屋支付现金约9.96亿欧元,收购卢浮酒店集团100%股权。卢浮是欧洲和法国第二大连锁酒店集团,品牌涵盖各个档次,15年卢浮酒店收入和净利润分别为26.1亿元和2.2亿元,其中盈利占公司整体扣非净利比重达70%。公司收购卢浮,除了盈利规模明显增长外,公司全球布局,跨国经营的战略也逐步明确和清晰。　　　　铂涛集团:15年9月,锦江公告拟以现金82.69亿元收购Keystone铂涛集团约81%的股权。铂涛集团在国内酒店业市场占有率为9.18%,在所有酒店集团中排名第四,覆盖高、中、低档酒店,麾下7天在在国内经济型酒店中位居第二。收购铂涛将有利于公司完善中高端酒店构成,形成区位互补,实现会员资源共享,同时进军OTA领域以弥补原先业务短板。　　　　维也纳酒店:16年4月,公司拟以17.49亿元收购维也纳酒店80%股权以及百岁村餐饮80%股权。维也纳在中国连锁酒店中端品牌中规模第一,市场占有率达到17.8%,15年净利润达到1.4亿元。收购维也纳后,公司产品线更加丰富,高、中、低端覆盖也更加完善,未来规模优势将进一步加强。　　　　迪士尼正式开园在即,业绩有望明显提升　　　　上海迪士尼将于2016年6月16日正式开园,公司业务将明显受益于迪士尼开园:(1)锦江集团合计持有上海迪士尼项目约14.25%的所有权,集团的纽带作用在未来或为锦江股份带来更多的合作机会;(2)从上海世博会以及香港迪士尼过往经验来看,预计开园后游客量有望大幅提升,而锦江作为酒店业的龙头企业,15年上海地区营业收入占比高达23%,开业酒店中上海地区直营和加盟的客房间数占比分别为15.2%和10.9%,而签约酒店中占比分别为17.7%和9.7%。　　　　外延并购+迪士尼效应,业绩有望快速提升,首次覆盖给予“买入”评级　　　　近两年公司加快了外延并购节奏,依次收购卢浮、铂涛、维也纳,分别为公司布局海外、经济型酒店以及中端酒店的重要举措,由于酒店业竞争加剧盈利能力总体下滑,公司将逐渐受益于并购带来的规模效应。此外,迪士尼将于2016年6月正式开园,从过往经验来看上海及周边地区的酒店业将会迎来新增长,而公司在华东地区深耕多年,将会是迪士尼效应最大的受益者。预计公司16-18年EPS分别为1.09元、1.16元和1.29元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　中国国旅:免税销售可望在未来数月回温　　　　类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：元大证券研究所 日期：2016-06-08　　　　事件　　　　2016年4月海南岛免税销售总额年减5.7%至人民币3.86亿元,系因基期较高。我们预期5月免税销售数字可望上扬。　　　　研究中心之观点　　　　4月海南岛免税销售成长疲弱,系受高基期影响:2016年4月海南岛免税销售总额年减5.7%,系因去年基期较高。然而年初至今,海南岛免税销售仍成长3.8%至人民币26亿元,动能主要来自与去年同期相比,每人平均消费额年增10.3%,系受惠于自2016年2月起放宽购物金额上限的有利免税政策影响(参见本中心1月29日报告)。　　　　我们预期5月海南岛免税销售将上扬:据公司表示,海棠湾免税购物中心已于近期恢复与旅行社合作 (2015年10月曾经暂停,以追求客户组合优化),并展开促销活动。因此5月可望见到游客回流,免税销售上升。　　　　重申买进评等,目标价人民币61元:由于年初至今免税销售平淡,公司股价承压,但我们认为今后股价可望转强,系因与旅行社重启合作可望吸引更多游客,带动免税销售回温。公司股价目前相当于24倍/20倍2016/17年预估每股盈余,我们认为具吸引力,重申买进评等。

　　锦江投资:主业维持平稳,迪士尼叠加国改迎来良机　　　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2016-03-25　　　　锦江投资15年年报披露:2015年公司实现营业收入21.92亿元,同比上升0.46%;归属于母公司所有者的净利润2.22亿元,同比上升3.45%。　　　　拟每10股派发现金股利人民币2.50元。　　　　主业整体表现平稳,毛利率受低温板块影响小幅下降:2015年公司车辆运营板块收入11.91亿元,同比微降1.41%,毛利率较去年增加3.4个百分点达28.86%,仍旧为收入毛利贡献最多的板块;汽车销售板块收入增长13.42%,毛利率微跌0.15点与去年几乎持平;低温物流受尚海冷库转型、客户清退和收氨除霜影响,收入锐减24.86%,毛利率亦减少17.75个百分点仅剩13.60%。但由于低温物流板块占公司收入与毛利比重较小,公司整体业绩较为平稳,全年综合毛利率19.19%,较14年下降1.15个百分点。　　　　迪士尼年把握机遇,积极扩充商旅车运力:公司作为上海高端商务租车市场龙头,目前商务包车总量已达到1500余辆,大客车新增商务班车60余辆。　　　　2016正值迪士尼开园,合理的运力扩张有助于消化旅客需求。　　　　1万吨综合冷库建成,低温物流业务转型升级:公司在吴淞新建的1万吨综合冷库已进入了试运行阶段,尚海冷库等低温物流企业也在进行转型改造工程。目前公司拥有自有和租赁冷库规模超过12万吨,新建与改造产能投放之后,仓储与配送能力均较为充足。　　　　三角度受益上海迪士尼开业:上海迪士尼乐园将在6月16日正式开园,公司将在多方面获益于迪士尼的开幕:1)公司母集团锦江国际直接参股迪士尼中方股东申迪集团,位列第二大股东;2)预计上海迪士尼16年将迎来1200万人次左右客流量,尽管在出租车运力受到政策管制情况下,出租车运营收入难以获得直接提振,但商旅租车业务将显著受益;3)公司具有较强的冷链物流业务能力,有望受到迪士尼的餐饮酒店业需求带动。　　　　投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为7.7%、6.2%、6.7%,净利润增速分别为7.0%、6.4%、7.6%,考虑公司多角度受益2016迪士尼开园,并有望在持续推动的上海市国企改革中获得利好,首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为45.6元,相当于2016年106倍市盈率。

　　中国武夷:稳健发展,业绩还看通州　　　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2016-04-13　　　　投资要点:　　　　业绩稳健,汇兑损失大幅影响扣非净利润。2015年实现营业收入24.09亿元(+13.4%),归母净利润1.28亿元(+12.4%),扣非净利润0.67亿元同比下滑34.5%。非经常损益主要为处置子公司取得投资收益0.1亿元、出售持有的惠泉啤酒股票取得的投资收益0.4亿元。三项费率占比提高7.6个百分点至21.6%,主要是因为人民币贬值汇兑净损失1.36亿元,财务费用3.58亿元同比增长142%,这在很大程度上也影响了公司15年的净利润的增长。分业务看,2015年主营业务收入中房地产和国际工程承包业务分别占比58%、38%,毛利中两者分别占比71%、25%。房地产业务是主要稳定收入和利润来源,营收13.9亿元同比增70%,毛利5.4亿元同比增69%,预收款8.7亿元同比增35%。房地产业毛利率38.9%基本持平上年,工程承包毛利率20.4%提高5pc。　　　　公司以建筑工程施工总承包为基础,房地产开发为重点,外向型经济为主。国际工程承包具有一定优势,连续22年跻身“全球最大250家国际承包商,2015年国际工程承包业务毛利率达20.44%,处于行业先进水平,2015年在建斲工项目25个,累计合同金额44.97亿元。国际工程承包业务以肯尼亚为中心,积极向乌干达、坦桑尼亚、巴布亚新几内亚等周边国家拓展,在建的25个项目中:肯尼亚12个,刚果(布)1个,赤道几内亚、埃塞俄比亚、菲律宾、坦桑尼亚各2个,乌干达1个,香港3个。这些项目多分布在东非、西非和亚太市场,迎来“一带一路”战略机遇,但同时也受到国际经济增长趋缓、15年油价下跌致产油国财政受拖累,非洲、东南亚等国家基建投入增长放缓等影响,地缘政治风险和汇兑损失亦不可忽视。　　　　房地产业务受益市场回暖,通州武夷花园开发价值极为突显。房地产项目布局福建、北京、南京、重庆、扬州等多个地市及香港和肯尼亚等地,现有项目规划建面超300万方、未结建面近200万方,香港和肯尼亚项目合计近20万方。2015年在南京和香港等地销售有较大突破,预售和销售商品房面积21.1万方同比大增181%,其中南京武夷名仕园销售8.8万方、重庆项目2.88万方。除北京国内项目主要位于福建及南京、扬州,多处于15年来销售显著回暖区域,预计16年销售会有较大幅度的增长。最大的看点是通州项目,区位和规模都十分难得。居通州区新城的核心区,紧邻北京行政副中心,目前周边已开发完工了水仙园、牡丹园、紫荆园、月季园四个园区共计约60万平方米,剩余待开发的武夷花园南区项目货值在300亿元左右,保障房已经开工建设,截至2015年底完成地下室约50%的工程量。该项目总用地面积38.1万平、建设用地面积28.5万平,总建筑面积109万方,其中地上72.7万方,包含:住宅51.6万方(其中商品房45.1万方,保障房6.5万方)、商业7.1万方、商务办公8.0万方、商务酒店1.6万方、配套公建1.8万方、人防及车库地上出入口等0.1万方、托老所0.5万方、托幼2.1万方。随着规划调整完成项目最终得以正式开工,其陆续入市将为公司带来非常可观的利润。　　　　通过配股募集资金缓解高负债风险。公司净资产12.3亿元,截至2015年底地产负债率86%、净负债率高达325%,账面短期借款32.2亿元、长期借款21.4亿元,债务负担较重,货币资金18.7亿元存短债缺口18.6亿元。2016年2月通过配股募集资金10.99亿元,发行价9.96元/股实际发行1.1亿股,其中大股东认购0.37亿股。假设其按配股说明书的用途,将募集资金净额10.7亿元全部用于还债,则资产负债率可下降至75%、净负债率将至247%左右。短期看,公司借款利率最高达到12%,按1年期贷款基准利率上浮30%测算,以募集资金偿还借款,每年公司可节约财务费用近0.7亿元。15年还发行公司债4.9亿元7年期利率5.58%。募集资金降低了负债风险,增加财务流动性,还有助于促进公司国际工程承包业务发展和加快北京武夷花园南区推进进度,形成积极循环效应。　　　　公司传统业务在国际市场具有一定影响力,保持稳健发展;地产业务显著受益市场回暖,销售和结算都迎来较好的窗口期。通州项目即将入市,有望成为未来几年业绩的重要支撑。目前公司市值仅80亿元,我们估算其地产业务RNAV20.8元/股,预测16-18年最新摊薄EPS元0.29/0.38/0.52元,对应PE56/43/32倍,6个月目标价20.8元,“推荐”评级。

　　华远地产14年报点评:业绩与去年基本持平　　　　类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：何敏仪 日期：2015-05-04　　　　事件:华远地产(600743)公布的14年年报显示,实现营业收入67.60亿元,同比增长42.96%;实现归属净利润6.62亿元,同比增长0.85%。基本每股收益0.36元。　　　　点评:公司14年归属净利与去年基本持平。公司2014年实现营业收入67.60亿元,同比增长42.96%,其中房地产业务结转收入67.49亿元,同比增长43.96%,主要是由于报告期内结算面积增加所致。实现归属母公司股东净利润6.62亿元,同比增长0.85%。基本每股收益0.36元。期末公司总资产204.52亿元,同比增长15.85%,净资产38.65亿元,同比增长12.96%。公司拟每10股派发现金股利1.2元(含税)。　　　　受项目推迟开盘影响 14年销售增速放缓。14年公司完成销售签约额57.7亿元,同比增长2.85%;销售签约面积51.2万平方米,同比增长0.79%;销售均价约11263元/平米。公司签约销售的住宅产品72%是90平方米以下的户型,20%是90~144平方米的户型,8%是144平米以上的户型。北京门头沟项目、和墅项目因规划设计调整,澜悦项目政策房因政府调价等因素影响,均推迟了开盘时间,使公司2014年度销售签约额增长计划受到一定影响。预计15年随着可售资源提升,销售将有明显改善。　　　　开发进度及土地获取相对谨慎。14年公司实现开复工面积232.5万平方米,同比增长12.54%,其中新开工56.2万平方米,同比减少25.17%;竣工69.2万平米,同比增长124.68%。年内公司通过竞买方式,获取北京和西安两个项目,全年新增土地储备共计约22.8万平方米建筑面积,土地获取相当谨慎。期末持有待开发及已开发房产储备总面积共约249.4万平方米,其中,拟发展作销售的房产面积约227.3万平方米,拟发展为出租经营用房产面积约22.1万平方米。　　　　负债水平合理融资成本控制得当。2014年末公司资产负债率为79%,扣除预收账款后负债水平为62%。期末融资余额为100.85亿元,其中银行贷款为52.07亿元,股东提供借款33.61亿元,信托及其他融资为15.17亿元。2014年度公司加权平均融资利率为9.09%,最高项目融资利率为10%/年,融资成本控制得当。　　　　盈利预测与投资建议:预计公司15年可售货源相对充足,销售将有一定程度的回升;14年末预收账款达34.75亿,业绩锁定性较高。预测公司15年--16年EPS分别为0.41元和0.50元,对应当前股价PE分别为17倍和15倍。给予公司“谨慎推荐”投资评级。

　　大连圣亚公司深度报告:存量主题公园增速放缓,大白鲸布局海洋主题生态链　　　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张斌 日期：2016-04-06　　　　投资逻辑　　　　原有两大海洋主题公园项目内生增速放缓:2015年公司实现主营收入3.1亿元,同比2014年的2.9亿增长5.22%,虽连续十年保持增长趋势,但亦是五年内首次主营收入跌破双位数增长。归属于母公司股东的净利润为0.43亿元,同比增长11.62%,其中旅游服务业实现营业收入2.67亿元,占收入比重的87.37%,公司2015年毛利率为54.77%,五年内保持稳定。公司严控成本费用,2015年营业成本为1.38亿元,营业成本维持低增长。其中大连圣亚海洋世界实现营业收入为2.35,同比增长5.86%,占比75.8%,哈尔滨极地馆实现收入0.74亿元,同比增长2.78%,占比23.87%,由于东北地区旅游市场增长放缓以及区域竞争加剧,公司依赖原有两个主题公园的内生增长动力十分有限。　　　　“大白鲸计划”已归属母公司,制作原创内容IP,打通全文化产业链,从国内领先的海洋基地主题乐园建设运营商向海洋主题全文化产业链打造者转变:2015年,公司通过其控股子公司大连星海湾圣亚旅游发展有限公司在大白鲸世界管理(大连)有限公司占有61%的表决权,因此公司对于大白鲸世界管理(大连)有限公司构成了实质控制,并将其纳入合并报表。该计划旨在打造从上游的原创海洋主题儿童文学,到中游的动漫、影视、衍生商品等的文化、商业产品,再到下游的儿童乐园、家庭娱乐中心、海洋公园等的娱乐旅游产品。　　　　从旅游目的地景点向城市文娱综合体进阶,紧密结合主题乐园和商业地产,渗透城市亲子居民市场:主线1--入驻商业地产,异地复制大白鲸世界儿童乐园(全国32家);主线2--瞄准城市近郊,建立以海洋复合业态为主的大白鲸世界海岸城及配套项目(瓦房店、营口、镇江);主线3--结合旅游目的地,建立第五代海洋主题公园(芜湖、淮安、镇江)。另有项目资源储备:通过与招商局集团、华侨城集团等公司合作,在杭州、宁波、深圳、厦门等城市储备了符合公司发展战略的项目资源。　　　　解决项目融资瓶颈,成全资子公司立圣亚(北京)投资管理有限公司从事投资等金融相关业务:子公司将作为大连圣亚的对外投融资平台筹措资金,可以发起设立项目基金、并购基金、产业发展基金等,吸引国内外资本的合作,推进公司“大白鲸计划”发展战略,保证各项目资金来源和项目的平稳实施。　　　　增发激励管理层,体制有望迎来较大改善。公司以26.71元/股向特定对象合计增发3000万股合计占增发后总股本24.6%,向管理团队增发40万股,合计募集资金8.12亿元。一方面优化股权结构、丰富激励手段,也为后续发展解决资金问题。　　　　投资建议　　　　2016E-2018E的净利润为0.52/0.54/0.57亿元,增速为21.8%/2.5%/6.69%,EPS分别为0.57/0.58/0.62元,对应目前股价的PE分别为57/55/52倍。　　　　根据wind资料测算,在景区类业务,大连圣亚的PE高于平均值水平,但由于目前其市值规模较小,IP商业战略计划已纳入母公司并表范围,各地海洋公园商业综合体业态等项目正在筹备落地中,未来成长性明确,首次覆盖,给予增持评级。

　　大众交通:投资海淘平台,风险与机遇并存　　　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2016-03-15　　　　事件:大众交通(600611.SH)11日公告其将出资1.1亿元认购上海淘玺电子商务有限公司14.47%增发后股权,并成为上海淘玺第四大股东。　　　　交易分析-PS估值5.4倍:上海淘玺15年实现收入1.4亿元,亏损733.8万,原有股东包括上海滢承、上海乔渡、上海盛羲、纪源投资,上海滢承是第一大股东(49.9%),本次1.1亿元的交易发生后大众交通以14.5%的股权占比成为第四大股东,倒推公司估值约为7.6亿元,PS估值约为5.4倍。　　　　自营B2C模式的美购平台:上海淘玺的跨境电商业务主要分为两个部分,一个是通过自有移动APP“美购网”平台销售商品,另一个是在上海官方跨境电商平台“跨境通”上以“美购皇家空港”的卖家身份销售商品,模式为自营B2C,依靠商品的差价盈利。根据我们的抽样对比,美购平台在导流阶段具备一定价格优势,并通过“拼洋货”方式试图扩大销量与影响力。　　　　美购模式缺创新,短期盈利存难度:美购平台作为当前非常典型的一款跨境进口B2C移动平台,符合移动互联网消费的趋势;但从销售种类和模式上来看,与其他海淘平台并无显著创新。我们认为中国进口跨境电商在经历了过去2年发展,基本已形成各类模式的领军者,未来用户大概率会向主流平台的逐步集中,从这个角度看,美购的方向可能有两种,一是寻找切合自身的商业模式和定位,即做精;二是获取更多资金打造综合平台,争取做成行业第二个考拉。但无论哪一种,小型跨境平台短期实现盈利都存在一定难度。　　　　跨境新政下的风险和机遇:或将面临16年4月出台的跨境新政,税收和监管尺度的变化可能会给美购带来风险,但新政出台后上海口岸在跨境业务发展的优势可能也将给公司带来机遇。　　　　投资建议:投资海淘平台短期对公司业绩不会造成重大影响,考虑2016年迪士尼开园对公司主业带来的提振效应,预计公司2016-2018年的收入增速分别为14.6%、7.5%、7.1%,净利润增速分别为15.1%、11.2%、8.8%。首次给予“增持-A”投资评级,6个月目标价13.5元。

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