研报日期：2016-09-06

　　豫园商城(600655)　　报告要点　　事件描述公司公布半年报：2016 年上半年营收87.87 亿元，同比下降7.61%，归属净利润1.43 亿元，同比下降65.45%，EPS 为0.1 元/股；单二季度营收34.95亿元，同比下降12.88%，归属净利润1.10 亿元，同比下降34.65%。　　事件评论　　黄金消费低迷收入端表现疲弱，金价上行推高毛利率 度假村贡献增量，扣除财务费用影响经营性利润同比增长5%。报告期内公司营业收入87.87 亿元，同比下降7.61%，其中黄金消费依然表现较为低迷，黄金珠宝销售收入同比下滑10.43%，餐饮同比增长1.57%，医药同比下降4.45%，百货同比下降5.69%，度假村实现营业收入2.05 亿元。报告期毛利率同比提升3.76 个百分点至14.75%，其中因金价上行黄金珠宝毛利率同比提升1.94 个百分点，同时度假村业务毛利率高达86.40%，报告期总毛利额同比增长24%，增加额为2.50 亿元，其中黄金珠宝增加8166 万元，度假村增加1.778 亿元，食品减少2222 万元。报告期期间费用同比增长15.50%，其中销售费用同比增长8.67%，因沈阳豫龙城开业及株式会社星野 Resort Tomamu 并表，管理费用同比大幅增长87.57%，同时因日元兑人民币使得汇兑损益大幅提升，财务费用同比减少1.42 亿元。非经常性损益方面，因金价大幅上行，公司黄金租赁业务使得公允价值变动损益为-1.25 亿元，同时归还黄金租赁的投资收益减少使得当期投资收益为-1.28 亿元，而招金矿业、中北地产对公司净利润影响同比基本持平，综合来看公司报告期归属净利润同比下降65%，剔除非经营性损益影响的经营性利润同比增长66.52%，进一步剔除财务费用影响，公司经营性利润同比增长5.32%。　　品牌基础巩固，资本助力外延商旅项目持续推进。公司以404 亿的品牌价值荣登“中国 500 最具价值品牌排行榜”的第77 位，达到历年来最高排名，旗下老庙和亚一也以194 亿和135 亿的品牌价值分列181位和254 位。外延商旅布局持续推进：1）继2015 年11 月收购日本北海道 TOMAMU 滑雪度假村之后，2016 年6 月公司与全球连锁度假集团领导品牌 Club Med 签约Club Med 将在度假区内设立其在日本的首个拥有“5”奢华空间的度假村——Club Med TOMAMU，预计将于2017 年滑雪季对外营业；2）豫园二期项目稳妥推进，在沿街建筑高度、建筑密度以及建筑退界等方面争取了于二期项目有利的规划条件，并初步形成了基地历史建筑拆、改、留的思路。　　投资建议：主业优化调整并持续受益金价上行和迪士尼客流提升，商旅外延奠定成长基础。公司黄金主业受益金价上行，且在消费低迷下经品牌与区域战略调整，实现毛利率改善，同时公司非公开增发开拓黄金珠宝全产业链互联网平台项目，将继续强化黄金主业基础；同时，豫园一/二期 沈阳豫珑城 日本星野为公司打造梯度化、多元化商旅外延布局，奠定长期成长基础。此外，金价上行将有利于参股公司招金矿业业绩提升，迪士尼项目将提振上海商业客流，公司有望持续受益。我们预计公司2016-2017 年EPS 为0.42 和0.57 元，对应PE 分别为28 倍和21 倍，维持“增持”评级。　　风险提示：消费进一步大幅下滑；新项目开业培育压力较大。 今日最新研究报告

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