研报日期：2016-04-04

　　陆家嘴(600663)　　事件： 公司 15 年业绩亮丽，总计实现营业收入 56.31 亿元，同比增长 10.05%(前值 13.46%)；净利润 26.81 亿元，同比增长 18.44%（前值 13.07%）；每股收益 1.02元，同比增长 18.64%。　　业绩亮丽，租赁收入稳定增长： 1）持有物业面积大幅提升： 公司持有物业面积从 2005 年转型之初的 15 万平增长至 2015 年的 154 万方，在建面积超过 260 万方； 2）出租收入大幅提升、 销售收入有所下滑： 公司房地产租赁收入 21.05 亿元，同比增长 25.44%；房产销售收入 21.93 亿元，同比下降 0.58%。　　ROE 创新高， 成长能力有所下降： 1） ROE 提升但毛利率下行： 15 年公司 ROE为 15.66%,同比增长 0.98pc；净利率为 37.68%，同比增长 3.53pc；毛利率约 54.57%，同比下降 6.19pc； 2）公司成长增速有所下降： 过去三年公司营收和净利润增速均值为 17.5%、 23.6%,目前有所下行； 3）公司负债水平保持稳定： 公司负债从负债情况来看，公司资产负债率为 69.04%，同比增长 2.45pc；剔除预收账款的负债率 66.01%，同比增加 0.29pc。　　拟推高送转，预期良好： 年报公布同时，公司公布了 15 年度的利润分配预案，拟以 15 年末总股本 18.68 亿股为基数，每 10 股向全体股东分配现金红利 5.08 元（含税）并送红股 8 股，共计分配现金红利 9.49 亿元，送红股 14.94 亿股。　　“迪士尼”“自贸区”双重利好： 公司 2015 年依然受到“迪士尼”“自贸区”双重利好的驱动。公司是最大中方股东。关联公司将获得较好的投资收益，在短期或中期内对地产产生巨大的促进作用。公司是上海自贸区区域商办物业最大持有量企业，具有明显资源优势。　　投资建议：公司 15 年年报业绩亮丽， ROE 创下新高，租赁收入稳定增长,持有面积大幅提升，但业务毛利有所下降；推高转送，预期良好；“迪士尼”“自贸区”双重利好依然驱动。 我们预计公司 16-18 年 EPS 分别为 1.10、 1.23 和 1.43，对应停牌期股价 PE 倍数为 35.1X、 31.4X 和 26.9X，首次覆盖，给予“买入-A” 评级，6 个月目标价 44.0 元。　　风险提示： 毛利下滑，租赁收入不及预期 今日最新研究报告

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