研报日期：2016-10-24

　　要点。川投能源披露2016 年第三季度报告，2016Q1-3 公司营收7.00 亿元，同比下降11.95%，归属净利润28.01 亿元，同比下降12.61%，毛利率37.01%，下降10.16 个百分点，EPS0.64 元，同比下降12.61%；单季度来看，2016Q3实现营业收入1.93 亿，同比下降32.04%，归属母公司股东净利润14.04 亿元，同比下降15.83%。1-9 月，公司完成发电量26.95 亿KWH、上网电量25.84 亿KWH，同比下降4.56%、5.52%，平均上网电价0.221 元／KWH，同比下降6.35%。　　收入情况。公司2016 前三季度营收7.00 亿元，同比下降11.95%。单季度看，1-3 季度收入分别为2.19 亿元、2.88 亿元、1.93 亿元，同比增长-21.79%、24.68%、-32.04%，第三季度营收比上半年下降幅度变大。　　盈利情况：综合毛利率同比下降37.01 个百分点，主要是因为发电量减少及电价下调导致的毛利下降。2016Q1-3 公司综合毛利率为37.01%，同比下降10.16个百分点。分季度毛利率分别为36.53%、41.32%、31.09%，同比分别增加了-19.90 个百分点、4.96 个百分点和-15.74 个百分点，三季度下降明显，主要是因为发电量减少及电价下调导致的毛利下降。　　费用情况：管理费用率增长，财务/销售费用率降低。2016 前三季度，公司销售费用0.10 亿元，同比下降28.57%，销售费用率1.43%，下降0.33 个百分点；管理费用0.50 亿元，同比增长25.00%，管理费用率7.14%，上升2.11 个百分点；财务费用2.07 亿元，同比降低15.85%，财务费用率29.57%，减少1.37 个百分点。　　其他收益：投资收益贡献占利润100.88%，营业外收支贡献占利润0.04%。2016前三季度，公司实现投资收益28.59 亿元，占利润总额比例为100.88%；营业外收支0.01 亿元，占利润总额比例为0.04%，贡献不高。　　看点：雅砻江中游开发、售电侧改革。雅砻江中游开发：公司持股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。雅砻江水电潜力大，梯级补偿效益显着，运营效率突出，可开发容量为3000 万千瓦。截止16 年一季度，雅砻江下游开发已经全部开发完成，装机规模达1470 万千瓦。雅砻江中游目前已开建450 万千瓦，另有766.2 万千瓦拟建，预计2020 年后陆续投产。中长期有望受益于电改：四川省电力结构特殊，水电装机占全省总装机容量79%。由于电力消纳困难，弃水现象严重，2015 年四川全年弃水损失电量达102 亿度。2016 年8 月26 日，国家发改委和能源局正式批复《四川省电力体制改革综合试点方案》，提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题，逐步放开发用电计划。随着四川电改进度的推进，雅砻江弃水现象有望得到缓解，产能将进一步释放，中长期有望受益。　　盈利预测：预计2016—2018 年川投能源可实现营业收入10.62 亿元、11.09 亿元、11.77 亿元，实现归属净利36.70 亿元、37.26 亿元、38.33 亿元，对应EPS分别为0.83 元、0.85 元、0.87 元。参考同行可比估值，给予16 年15 倍动态PE，对应目标价12.45 元，买入评级。　　风险提示：来水不及预期，电价继续下调等。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。