研报日期：2016-04-08

　　川投能源(600674)　　事件：　　4 月7 日，公司公告2015 年业报。全年公司累计实现营收11.17 亿元，同比增长0.86％，归属净利润38.73 亿元，同比增加10.46%。　　评论：　　1、公司2015 年归属净利润38.73 亿元，同比增长10.46%，符合市场预期：　　公司2015 年全年实现营收11.17 亿元，同比增长0.86％。营业成本6.07 亿元，同比增长1.49％。营业利润39.49 亿，同比增加10.62%。归属净利润38.73 亿元，同比增加10.46%。基本每股收益0.8798 元，同比增加5.69％。营收增加的主要原因是在电力业务收入减少的同时，公司的硬件产品收入大幅增长。2015年公司硬件产品收入为1.21 亿元，同比增长19.64%。营业利润增长幅度大于营收增长幅度的主要原因是公司参股48%的雅砻江公司由于装机增长，2015 年实现净利润77.78 亿元，给公司带来37.33 亿元的投资收益，同比增长11.29%。　　2、雅砻江投资收益是公司净利润的主要来源：　　2015 年公司归属净利润38.73 亿元，其中参股雅砻江公司带来的投资收益为37.33 亿元，占比96.39%。各季度归属净利润分别为7.72、7.66、16.68 和6.68亿元，而雅砻江公司贡献的投资收益分别为7.45、6.65、16.58 和6.68 亿元，占比分别为96.56%、86.85%、99.42%和99.45%。　　3、雅砻江来水偏枯影响了公司投资收益：　　2015 年雅砻江公司由于在2014 年下半年投产的360 万千瓦装机全额贡献产能，发电量为656.06 亿千瓦时，同比增长9.68%，销售收入167.24 亿元，同比增长7.39%，净利润77.78 亿元，同比增长11.35%。但由于来水不佳利用小时有所降低。雅砻江公司全年净利润为77.78 亿元，各季度净利润分别为15.53、13.86、34.55 及13.84 亿元。在第三季度由于来水不佳，雅砻江公司的净利润同比降低了16.32%。　　4、雅砻江中游水电站开始建设：　　目前雅砻江下游电站均有投产，中游水电站开始进入建设期，目前两河口和杨房沟水电站共450 万千瓦的装机已经开动。雅砻江中游水电站规划1184.5 万千瓦装机，相当于现在管锦机组的109.68%，此外雅砻江上游水电站2025 年将陆续投产，届时雅砻江公司将新增325 万千瓦的水电装机。公司未来的投资收益会随着雅砻江中上游水电的陆续投产继续保持高增长。　　5、电力体制改革提升公司潜力：　　由于国家电网会根据实际的社会用电需求，统筹考虑各发电企业的利益诉求，对雅砻江水电的发电能力有一定的控制，雅砻江优质水电并没有全部发挥潜力。在售电放开后，雅砻江水电可以凭借与常规火电媲美的低价水电获取更多的售电份额，完全释放自身的盈利能力。　　6、维持“强烈推荐”评级：　　假定煤价下降10%、火电利用小时保持稳定，2015-2018年公司归属净利润分别为38.73、 38.11、38.49以及38.93亿元，对应EPS分别为0.88、0.86、0.87以及0.88，对应 目前股价的估值分别为9.7、9.9、9.8和9.7。　　风险提示：煤价大幅度反弹、火电利用小时下降幅度超预期、来水严重偏枯 今日最新研究报告

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