研报日期：2016-03-21

　　事件描述　　中华企业（ 600675） 今日公告 2015 年报，主要内容如下：　　2015 年度公司实现营业收入 46.54 亿元，同比增长 5.42%，净利润-24.87亿元，同比下降 409.07%；净利润率-53.43%，同比下降 42.37 个百分点，EPS -1.33 元。其中第四季度单季实现营业收入 24.72 亿元，同比减少15.43%，净利润-11.71 亿元，同比下降 82.36%；净利润率-47.4%，同比下降 25.42 个百分点， EPS -0.63 元。　　事件评论　　计提减值准备致亏损，去化加快销售提速。 公司 2015 年净利润为亏损24.87 亿元，主要原因在于 2015 年对旗下六个项目共计提了 21.67 亿元的减值准备，导致公司资产减值损失大幅增加。 此举表明公司采取降价促销策略， 加快存货去化、资金回笼的战略， 2015 年销售金额80.65 亿元，同比上升 50%，销售面积 34.84 万平方米，同比上升 57%。　　业绩筑底，期待反转。 公司 2015 年计提较多减值准备导致业绩亏损的同时，也奠定了公司业绩底部。公司主要项目所在地上海、杭州、江阴等地楼市自 2015 年以来不断回暖，公司销售改善的情况已经开始体现，看好公司 2016 年实现业绩反转。　　真实负债率下降， 现金覆盖率提升，融资额与成本双降。 截至 2015 年末，虽然公司资产负债率有所提升，但扣除预收账款的真实负债率大幅下降 16 个百分点至 55%，充分反映了销售提速带来预收账款增加，负债结构明显优化；另一方面，货币资金/（短期借款 一年内到期长期负债）的比例提升至 0.69，短期偿债压力缓解。此外，公司 2015 年成功发行了 24.57 亿中票与公司债，融资成本明显下降至 7.5%左右。　　静待国企改革春风。 政府工作报告再次强调今年要加大国企改革力度，以改革促发展，坚决打好国有企业提质增效攻坚战。 公司隶属于上海地产集团， 两者存在一定程度的同业竞争问题， 公司作为上海地产集团旗下的唯一上市平台， 很可能在国企改革和集团内部资源整合的过程中被赋予更多权重。　　投资建议： 2015 年业绩筑底，看好 2016 年反转， NAV 9.64 元/股，目前股价折价 39.39%。 预计 2016 年、 2017 年 EPS 分别为 0.22 和 0.26元/股，对应当前股价 PE 为 26.31 和 22.42 倍，维持“ 买入”评级。　　风险提示： 项目所在城市去库存不乐观， 国企改革推进不达预期 今日最新研究报告

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