研报日期：2016-04-29

　　南京新百(600682)　　公司 4 月 29 日发布 2016 年一季报。 2016 年一季度实现营业收入 31.68 亿元，同比减少 3.22%，利润总额-1.84 亿元，亏损扩大 14.39%， 归属净利润-1.77 亿元，亏损扩大 13.49%；扣非净利润-1.74 亿元，亏损扩大 12.69%。摊薄每股收益-0.21元，每股经营性现金流-1.57 元。　　简评及投资建议。　　公司一季度收入 31.68 亿元，同比减少 3.22%。其中，商业收入 30.47 亿元，略微下滑 3.13%；房地产收入确认 5859 万元，同比增长 344.27%；宾馆餐饮业收入 759万元，同比增长 42.11%。分区域看，江苏省内实现收入 6.02 亿元，同比下滑 8.81%；安徽区域实现收入 1.90 亿元，同比增长 1.91%；英国 HOF 贡献 23.15 亿元，同比下滑 2.10%。　　一季度公司关闭新百东方店，转型升级后将出租给 HOF 作为中国旗舰店运营， 预计 2016 年 9 月可重新开业。此外， 2016 年 4 月 28 日，南京新百中心 B 座开业，经营楼层共 6 层，面积约 1.2 万平米，与新百中心店 B1 层以及 2-4 层对接，形成互通格局。购物中心主要以满足 90 后个性化消费体验为中心，其设计风格融入了潮流、时尚、活泼的街区式布局元素。是一座集餐饮美食、快时尚服饰、新一代书局、健身中心等多业态的购物中心。　　因 HOF 毛利率较高带动以及房地产、宾馆餐饮业收入贡献占比扩大，公司综合毛利率小幅增加 0.09 个百分点至 33.14%。其中，商业、房地产、宾馆餐饮业的毛利率分别为 32.98%、 36.06%与 81.40%。销售管理费用率达 37.17%，同比增加 2.43个百分点，也主要是由于整合期销售费用较大所致；财务费用减少 1846 万元至 6687万元，费用率减少 0.50 个百分点至 2.11%。一季度期间费用率达 39.28%，同比增加 1.93 个百分点。 费用率上升、政府补贴减少，导致一季度归属净利润亏损 1.77亿元。　　公司于 2016 年 1 月公告两项定增方案，将发行股份和募集配套资金收购 CO 集团、齐鲁干细胞、安康通和 Natali 股权，所有交易完成后将对上述公司全资控股，强势进军医疗和养老领域。其中医疗板块 CO 集团和齐鲁干细胞竞争力强，业务高增长，未来拓展基因检测和治疗潜力巨大，庞大脐血样本构成精准医疗基因大数据，价值稀缺。养老板块的安康通和 Natali 契合居家养老趋势，将分享快速增长的老年需求，轻资产模式加速拓展。医疗和养老业务将带来高弹性业绩增长。 医疗养老转型并购正在推进中，期待落地后整合发展。　　盈利预测和估值。 预计公司 2016-2018 年 EPS 各为 1.05 元、 1.29 元、 1.59 元，分别为同比增长 136.0%、 23.2%、 23.3%。公司未来 1 年价值的主要构成为三部分：（1）商业和房地产估值 215.5 亿元。国内物业 NAV 为 83.7 亿元； HOF 百货给以HoF2016 年约 0.8 倍 PS，对应 136 亿元收入预期（预测收入增速均为 6%）的目标市值约 108.8 亿元；房地产河西项目预计可贡献 91 亿收入，预计分期确认 23 亿利润。（2）医疗业务估值 470.4 亿元。考虑到公司旗下脐血库具备牌照和规模的绝对优势、业务横纵向拓展的可能以及未来基因大数据资源的发展前景，给予 40%的溢价， 2016 年 86 倍 PE，对应估值 470.4 亿元。（3） 养老业务估值 152 亿元。考虑到安康通目前处于布局阶段，将以用户价值测算安康通的估值： B2G 付费用户以20%的净利润率估计，预计 2016 年底用户拓展至约 200 万，总估值为 43.2 亿元；另外公司将积极拓展 B2B/B2C 用户，假设净利率为 30%， 以 5 年内预计 100 万用户数测算， B2B/B2C 用户总价值为 36 亿元，综合估值为 79.2 亿元。三胞国际其2016 年预测 PE 为 53.8，考虑到 Natali 未来拓展高端居家养老以及在中国市场拓展所带来的高增长机会，给予高于行业平均 70%的溢价， 2016 年 91 倍 PE，对应三胞国际估值 72.8 亿元。 公司 1 年内目标估值为 837.9 亿元，相对于增发完成后市值 387 亿元（以 20160428 收盘价 25.82 元计算），仍有 100%以上空间。以增发后的 15.01 亿股本计算，目标价为 55.82 元。　　风险因素。 并购整合进度不达预期；并购标的业绩不达承诺；安康通和 Natali 中国业务开展慢于预期…… 今日最新研究报告

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