研报日期：2016-02-23

　　南京新百（600682）　　背靠三胞集团雄厚资源，大健康 商业双向发展。公司于2016 年1 月公告两项定增方案，将发行股份和募集配套资金收购CO 集团、齐鲁干细胞、安康通和Natali 股权，所有交易完成后将对上述公司全资控股，强势进军医疗和养老领域。公司并购前后控股股东均为三胞集团，旗下医疗、养老和商业等资源丰富，未来将与公司形成业务协同；参照Natali 和安康通的注入模式，以及南京新百作为集团大健康平台的定位，不排除进一步将优质资源注入的可能。　　世界脐血库龙头，渠道、客户、技术等优势推动渗透率持续提升。并购完成后，公司将成为全球最大的脐带血库企业，拥有北京、广东、浙江、山东四大脐带血库，脐带血存储份数近70 万份，兼具牌照稀缺性和规模优势。目前国内脐带血存储渗透率较低，公司借助广泛的医院渠道网络、所覆盖地区较强的支付能力、技术设备优势以及认可度的提升，脐带血存储渗透率未来将持续提升。依托脐血库业务资源，横向拓展其他细胞存储，纵向拓展检测和治疗，空间巨大。存储业务方面，公司未来可拓展间充质干细胞、胎盘干细胞等其他类型细胞的存储以及向其他区域拓展，参照中源协和的情况，或可贡献30%以上空间。检测和治疗方面，基因测序市场广阔，CO 集团回归A 股消除外资企业限制，释放检测、治疗方面拓展潜力，或从中介业务逐渐切入检测和治疗。庞大的脐血库样本结合基因检测，未来将形成基因大数据库，奠定精准医疗的基础。　　中国养老需求巨大，安康通轻资产平台化快速扩张。中国老年人口快速增长，消费能力日渐提升。我国养老设施供给不足、居民支付能力较低造成养老服务的结构性的供需失衡，结合国家政策规划的“9037”方针，居家养老将是主要模式。公司养老板块布局的安康通和Natali 均聚焦居家养老，契合发展趋势。安康通以老人易于操作的电话呼叫为界面，大数据支持和专业团队资源为优势，提供全方位的居家养老服务。安康通本身作为平台，并不直接提供具体服务，而是对接用户和服务商，具备显着的入口价值。　　Natali 聚焦远程医疗和高端养老，经验成熟，拓展中国市场潜力大。Natali 是以色列领先的养老服务公司，业务涵盖远程医疗照护、紧急按钮、社区健康服务和居家养老四大方面。其中，心脏远程全天候监控作为核心业务，高端居家养老将是未来增长点。Natali 将拓展中国市场，依托成熟的经验，开展社区健康管理、员工健康福利和机构增值服务等业务。　　盈利预测和估值。（1）商业和房地产：国内物业、HoF 百货和房地产河西项目合计估值215.5 亿元；（2）医疗业务：脐血库业务合计估值470.4 亿元；（3）养老业务：安康通和三胞国际合计估值152 亿元。公司1 年内目标估值为837.9亿元，相对于增发完成后市值454 亿元（以20160222 收盘价30.25 元计算），仍有85%的空间。以增发后的15.01 亿股本计算，目标价为55.82 元。　　风险因素。并购整合进度不达预期；并购标的业绩不达承诺；安康通和Natali中国业务开展慢于预期；养老需求低于预期；出生人口数下降；消费不景气。 今日最新研究报告

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