买什么股票需要大力做功课，但是不买什么股票其实只需要常识。牛市看赌技，熊市看估值。看看A股跌成这个熊样，我反正是做好了过冬的准备，虽然在A股里还没找到让我安心持股的公司，但是有一类股票，我知道是在熊市当中必须回避的。这类股就是账面持有大量商誉的股票。　　　　所谓商誉，是指在企业并购时，它是购买企业投资成本超过被合并企业净资产的差额。简单来讲，就是收购另一家公司时的出价超过净资产的部分，在会计上均被计入商誉资产。商誉在会计上被当作一项资产对待。从2014年7月到2015年6月持续1年的牛市，让很多上市公司的股价暴涨，为支撑高高在上的股价，许多上市公司（尤其是创业板）通过收购拉抬股价，在牛市时期，被收购公司估值昂贵，被上市公司收购后，多数价值被计入商誉部分，虽然很多收购都对被收购方有业绩要求。但是到了熊市，一切皆成浮云。被收购公司业绩不达标或者大幅下滑，上市公司开始大幅计提商誉减值损失，业绩一落千丈。　　　　我先来回顾上一轮牛市（2007年）时两个典型的例子，一个是2007年中国平安斥资238亿元人民币收购比利时富通银行近5%股权，当年中国平安的净资产（股东权益）为1072亿元，净利润150亿元。平安的这笔收购占公司的股权权益和当年净利润的比例分别为22%和159%。结果没多久金融危机来了，富通银行在几乎破产前夕被政府国有化，中国平安损失228亿元。2007年10月至2008年10月，中国平安股价从最高149元跌至最低19.9元，跌幅87%，可谓是腰斩腰斩再腰斩。　　　　第二个例子就是分众传媒，分众传媒于2005年在纳斯达克上市之后，江南春就利用资金优势对同业竞争者展开高溢价收购。而2005至2007年，伴随着全球股市的上涨和对中国经济的看好，收购又成为刺激股价大幅上涨的主要因素，2008年全球金融危机袭来，分众传媒在2008年底将过去三年所收购的资产进行了高达8亿美元的无形资产和商誉减记，这导致公司当年大幅亏损。截止2010年底，分众传媒在总额16亿美元的收购中累计减记11亿美元，总的资产减记额超过分众总市值的1/3，而且大部分资产直接减记为零，大约85%的分众资产减记是由商誉组成。该公司股价从2007年的60美元跌至2008年的最低8美元左右。　　　　2015年，在经过私有化之后，分众传媒在A股借壳  七喜控股（  002027  ）上市，目前市值高达1400亿，老故事来到了新市场，有时候我们的记忆总是那么短暂。

　　商誉就是上市公司在牛市为熊市埋下的地雷，随时准备引爆。对于那些在牛市时大规模搞收购的上市公司，账面积累了大量商誉的公司，在熊市时一定要擦亮你的双眼，能躲就躲。我用Wind筛选了一下截至2015年3季度账面商誉值超过20亿的上市公司，再把商誉除以股东权益，把商誉/股东权益超过40%的公司给大家列了出来，大家可以一起来玩排雷游戏。

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