$皖维高新(SH600063)$ 兴业化工醋酸乙烯-PVA产业链景气持续向上，皖维高新有望深度受益2017-09-13 兴业证券化工团队 兴业化工事件：8月下旬以来醋酸乙烯-PVA产业链价格持续上涨。9月12日当周，国内醋酸乙烯市场价格再度上涨9.6%至8000元/吨，且相比9月初已累计上涨23.1%；而安徽皖维PVA产品（1799#絮状）出厂价也达到1.25万元/吨，相比8月末的1.12万元/吨已上涨11.6%。点评：1、PVA是一种无毒可降解高分子材料，未来需求有望稳健增长。聚乙烯醇是一种水溶性绿色环保高分子材料，具有易成膜、易成纤、高粘结等特殊性能，广泛应用在化工、纺织、塑料、造纸、制革、粘合、建筑等领域。此外，由于PVA具备其他高分子材料普遍不具备的无污染、可降解等优良特性，目前薄膜、土壤改良剂、食品包装等新用途和新品种仍在不断开拓之中，未来发展空间广阔。预计随着未来新产品和领域的持续开发，PVA消费有望维持稳健增长。2、持续低迷下行业产能逐步退出，当前已基本实现供需平衡，行业景气度有望持续改善。我国维尼纶行业起步于建国后引进日本技术建设的多家地方维尼纶厂。随着国内经济的快速增长PVA需求逐步提升，行业内企业家数一度增长到15家以上。总体来看，2010年前因产能不足国内PVA行业基本处于产销平衡状态；而随着2010年后行业产能的快速扩张，国内PVA已处于净出口状态。2016年国内PVA表观消费量约60万吨，出口、进口量分别约为10万吨和4万吨左右。近年以来，由于行业历经多年低迷，部分缺乏成本优势、长期亏损的厂商产能已半永久或永久性退出。据统计，国内PVA行业名义产能在100万吨以上，但目前国内能实现稳定生产的企业仅皖维高新、内蒙双欣、宁夏大地、四川维尼纶厂、长城能化及上海石化六家，剔除产品多用于出口且产能、开工率均不高的上海石化，国内实际有效产能仅约80万吨，而总需求量在66万吨左右；前期产能严重过剩状态已得以扭转，行业基本已实现供需平衡。3、环保约束下电石供应持续偏紧，或对PVA开工率有一定制约。6月上旬以来，国务院安委会启动第四批安全生产巡查，陆续进驻内蒙古、上海、湖北、海南、西藏、甘肃、青海7个省级人民政府和新疆生产建设兵团，西北地区新疆、内蒙、青海及甘肃等地的化工生产均受到一定波及，且此类地区危化品的生产、运输将受到一定管制。作为重点危化品的电石生产及发运近期已受到明显影响，6月以来已上涨约260元/吨。我们认为近期国内西北省份的环保严查，或对国内电石法PVA的开工造成一定阻碍，行业供应偏紧格局有望进一步延续。4、受“哈维”飓风影响美国多家醋酸乙烯厂家关停，带动中国醋酸乙烯出口增加，醋酸乙烯-PVA产业链价格持续上涨。近期，美国受到哈维飓风影响，塞拉尼斯、利安德巴塞尔两大大醋酸乙烯厂商合计63.6万吨产能宣布不可抗力，部分醋酸乙烯供应被迫中断，导致国内尤其是华东地区醋酸乙烯厂家出口量有所增加，现货供应紧张带动国内市场价持续上涨；国内供应方面，目前PVA主流工厂开工负荷普遍不高，而市场库存相对偏低；此外，原料醋酸价格有所上涨，对醋酸乙烯形成一定支撑。在此影响下，国内醋酸乙烯市场价格大幅上涨至8000元/吨；下游聚乙烯醇方面，当前安徽皖维PVA产品（1799#絮状）出厂价达到1.25万元/吨，相比8月末的1.12万元/吨已上涨11.6%。5、供应偏紧格局有望延续，推荐国内PVA龙头企业皖维高新（600063）。在经历了数年的景气低迷后，随着高成本产能的陆续退出，当前国内PVA行业已基本达到供需平衡。从当前格局来看，环保趋严下国内电石开工率持续制约国内PVA厂商开工，而醋酸乙烯重要生产国美国则受到飓风影响，几大厂商复工仍需时日；预计行业供应偏紧格局有望延续。皖维高新是国内PVA行业的领军企业，主要产品包括PVA纤维、树脂，PVB树脂及VAE乳液等。当前公司拥有安徽本部、蒙维科技及广维化工“一体两翼”三大基地，未来将依托安徽本部主体大力发展PVB树脂、PVA偏光片等高端差别化品种，同时依托蒙维科技成本优势未来市场份额有望进一步提升。我们预计随着公司蒙维科技新产能的持续释放及本部差别化品种研发的持续推进，有望打开未来成长空间。当前公司PVA产能为35万吨/年，PVA价格每上涨1000元/吨，将增厚公司EPS 0.12元，具备较强业绩弹性。6、风险提示：PVA需求不及预期，美国地区供应超预期恢复。

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