研报日期：2015-12-02

　　事件：　　公司发布公告，阳光人寿保险股份有限公司于11 月30 日通过集中交易系统增持京投银泰（600683）股份19.99 万股，占公司总股本的0.03%。增持完成后，阳光人寿和阳光财险合计持有公司无限售条件流通股股份3712.95 万股，占公司总股本的5.01%，超越中国银泰成为公司第三大股东，第二大法人股东。　　主要观点：　　1． 第一个战略投资者阳光保险集团入场　　阳光保险集团有限公司是中国500强企业，成立仅3年就成功跻身七大保险集团，5年超越了与其同期成立的71家保险主体，9年同时布局互联网金融及不动产海外投资领域，10年成功进军医疗健康产业，成为全球市场化企业中成长最快的公司之一。目前阳光保险集团旗下已拥有财产保险、人寿保险、信用保证保险、资产管理、融和医院、惠金所等多家专业子公司，逐渐成为引领行业变革的中坚力量。阳光财产保险成立于2005年7月，是主要经营财产保险业务的全国性保险公司。阳光产险成立以来，连续多年刷新国内新设保险公司年度保费规模的历史纪录，目前已有36家二级机构开业运营，三四级分支机构1500余家，服务网络实现全国覆盖；阳光人寿保险成立于2007年12月，是主要经营人寿保险、健康保险和意外伤害保险等一切人身险业务的全国性专业寿险公司。目前已有33家二级机构开业运营，三四级分支机构800余家。　　险资举牌上市房企由来已久，安邦举牌金融街和金地、生命人寿举牌金地、前海人寿举牌万科等。我们认为保险公司举牌房企的主要原因是，养老地产正成为未来房企的重点发展方向，也是险企的重点投资方向，通过举牌房企除了能够享受股权增值收益外，还能够达到与自身业务协同发展的目的。从阳光保险集团的角度看，举牌公司有两个目的，一是出于财务投资的目的，通过股权投资收益的形式实现自身充裕资金的保值增值；二是看好公司的长远发展，尤其是在中国银泰已经明确退出路径的情况下，自然人股东程少良仅以财务投资者身份行使权利，大股东加大对公司支持力度的预期升温，公司未来释放业绩再无障碍，以定增和发债为手段的快速扩张也几乎再无阻挡。　　2． 自然人程少良减持、京投集团增持为双赢途径　　目前公司第一大股东京投集团持股30.01%，第二大股东自然人程少良持股20.78%，京投集团无法实现对公司的绝对控制，同时，由于目前这两大股东对上市公司实质支持力度并不对称，这种治理结构不利于上市公司的长期发展。我们认为程少良陆续减持、京投集团继续增持是实现多赢的最佳方式，公司如果形成一股独大的治理结构，将更有利未来资本运作和业绩释放。最终可能形成的股权结构格局是：京投集团控股或绝对控股、一个或多个战略性投资者参股。　　逻辑是：程少良的陆续减持并不是对公司盈利能力的不看好，而是放弃对管理权争夺的表示，无论京投集团增持还是不增持，市场对于京投集团相对控股和绝对管理权的预期都会实现，公司实施再融资降低财务杠杆、接受优质资产注入的利好事件就能实现，市场基于这一良性预期也并不会看空公司股票，相反会看多公司股价并且会以较高的热情接收程少良减持的股票，届时也不排除出现一个或多个战略性投资者进入的可能性。在这一股权结构变化的过程中程少良可以实现自身利益的最大化，京投集团也可实现对公司经营决策的绝对控制，并有更大的积极性将上市公司做大做强。　　我们自8 月起一直强烈推荐公司，并于10 月撰写深度报告《七年之痒后何去何从？》，我们认为阳光保险的举牌其实是对我们投资逻辑的验证。在二股东程少良并未实际开始减持前，阳光保险已经开始入场，证实了机构对于公司未来的看好，这是公司股权再整理的第一阶段；在2016 年1 月程少良可以通过二级市场减持公司股票时，这一利好实际落地，险资、公募等机构投资者将更有动力接盘，这将是公司股权变化历程的第二阶段；京投集团增持或维持持股比例，实现对于公司的绝对控制后，资产注入预期或有实现的可能，同时，超过93%的超高杠杆比例不可能一直是常态，京投集团通过“资产注入 定增”的形式降杠杆，最终实现公司规模的扩张将是必然，这是公司股权变动历程的第三阶段；通过定增 资产注入的途径“做大作强”公司，京投集团一股独大、多个战略和财务投资者持股的股权格局将实现。　　3． 京津冀轨道交通发展为公司发展提供战略机遇　　依托于控股股东京投集团在轨道上盖物业开发的上游优势，公司将显着受益于北京市及京津冀轨道交通发展，同时，凭借自身的技术优势和项目开发经验，公司也可能在全国轨道交通发展的环境中挖掘更多机会。　　预计至2020 年北京轨道交通运营里程将达到1000 公里左右，京津冀地区的轨道交通新增里程将超过2000公里。我们估算至2020 年北京及京津冀轨道交通设上盖面积总计约1000 万平方米，其中京内约为600 万平米，京外约400 万……[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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