研报日期：2017-08-21

　　南京医药(600713) 　　事件：公司发布2017年半年报，2017H1实现营业收入134.9 亿元（ 4.1%）、归母净利润1.1 亿元（ 38%）、扣非后归母净利润9742 万元（ 19.9%）。 　　收入略有放缓，盈利能力显着提升。1）公司2017H1 营业收入约为134.9 亿元（ 4.1%）。其中批发业务收入约为128 亿元（ 3.6%）、零售业务收入约为6 亿元（ 17.5%）；我们认为收入增速放缓的主要原因为：福建等医改试点省份医保控费趋严；两票制制度初始执行期间商业企业开票模式调整，导致业绩出现短期波动。公司在巩固传统区域业务优势的同时，积极创新基层市场服务模式，深挖以基药配送为主体的终端市场，收入增速或将保持稳定增长。2） 公司2017 年上半年盈利能力提升幅度较大，毛利率同比提升0.39 个百分点、净利率同比提升0.24 个百分点，我们认为随着效率优化，公司盈利能力尚有较大提升空间。 　　国企改革有序推进，效率提升预期较大。公司为国企改革先锋，目前已经完成战略投资者引进。公司拟在非公开发行方案中率先引入员工持股方案，此为国企改革有力尝试，后续发展值得期待：1）战略投资者对公司积极影响逐渐体现。期间内公司与默沙东开展药店终端的业务合作，同时取得4 个进口产品的独家进口分销；2）公司毛利率、净利率水平相对同行业上市公司来说处于低位，尤其是财务费用率高达0.82%，随着定增资金的到位及激励机制的完善，未来改善预期较大。 　　新业务培育新增长点。1）多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP 等将为公司打开增量市场空间，目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房，医药分开政策导向下有望拓展其它医院；同时联合默沙东开展慢病管理尝试，提升终端服务能力，逐步向技术服务型药店转变；2）以药事服务为切入点，探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。公司在全国开展药事服务合作的二、三级医院已达300 余家，中药煎制服务中心总计已达32 家，2017 上半年处方量约9 万张，销售约2000 万元。我们认为药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。 　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.22 元、0.28 元、0.34 元，对应PE 分别为31 倍、25 倍、21 倍，由于公司未来盈利能力改善预期大， 给予公司2017 年45 倍估值，对应目标价9.9 元，维持“买入”评级。 　　风险提示：定增事项进展不及预期风险，行业增速下滑超预期风险。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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