研报日期：2016-04-26

　　南京医药(600713)　　事件：公司公告 2016 年 1 季报与非公开发行预案：2016Q1 实现收入 65.7 亿元（ 11.2%） ，归母净利润 4879 万元（ 4.9%） ；拟募集资金不超过 20 亿元，发行价为 6 .57 元/ 股，用于偿还贷款及补充流动资金，其中员工持股计划认购不超过 8601 万元（1309 万股，占发行后股本 1.2%）。　　收入稳健增长，招标降价影响利润。1 ）公司 2016 年 Q1 收入增速为 11.2%，保持稳健增长；2 ）受招标政策波动以及引入战投联合博姿后的整合过渡影响，毛利率同比下滑 0.44 个百分点， 为公司利润增速低于收入增速的主要原因； 3 ）期间费用率下降合计 0.45 个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.08 和 0.15 个百分点。 此次非公开发行后公司拟使用 17 亿元偿还贷款，我们预计将带来每年 7000-8000 万元左右的财务费用节约。　　激活激励机制，为国企改革先锋。1 ）本次非公开发行引入员工持股方案为国企改革有力尝试，董事长、总裁等高管均参与，并承诺锁定三年，显示了对公司未来发展的信心，我们认为员工持股将激活员工积极性，增添发展动力；2 ）公司国企改革执行力度强，已完成战略投资者的引进与激励机制的激活，后续发展值得期待。　　创新业务处于兑现阶段，后续发展值得期待。公司专注医药流通业务创新：1 ）多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其 是门诊药房社会化与 DTP 等将为公司打开增量市场空间，目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房，医药分开政策导向下有望拓展其它医院。2 ）截至目前，全国与南京医药开展药事服务合作的二、三级医院已达 300 余家，药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。预计未来几年公司医院终端销售额增速维持在 10%以上。　　业绩预测与估值： 考虑增发摊薄， 我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.22元、0.30 元和 0.38 元，对应 PE 分别为 36 倍、26 倍、20 倍。我们认为：公司业务模式面临较强的政策推动，创新性及国企改革完成后处于兑现业绩阶段，后续发展值得期待。维持“买入”评级。　　风险提示：行业政策变动风险；增发进度或不达预期。 今日最新研究报告

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