研报日期：2016-03-22

　　佳都科技(600728)　　投资建议　　公司于3 月21 日晚间发布2015 年度报告，2015 年公司实现营业收入26.67亿元，同比增长17.77%，实现归母净利润1.70 亿元，同比增长48.36%。公司业绩符合预期。公司净利润大幅增长的原因主要系智能轨交业务的收入与毛利的大幅上升。公司的净利润增幅明显高于营收增幅的主要原因系公司对经营状况下滑的子公司的股权进行了转让，并剥离了部分低毛利的通信增值和IT 综合服务业务。公司作为人脸识别领域的新龙头，具有全球领先的人脸识别技术，商业化应用爆发在即；智能轨交业务全国领先，在新一轮轨交建设浪潮下，大概率保持高速增长；智能安防业务跨区域拓展顺利，有望伴随行业集中化趋势继续做大做强。另外，公司董事会通过每10 股转增16 股的利润分配方案，彰显管理层对公司未来成长性的信心。预计公司2016-2018年分别实现营业收入33.77 亿元、42.36 亿元和52.77 亿元，分别实现净利润2.88 亿元、3.74 亿元和4.81 亿元，摊薄EPS 分别为0.49、0.63 和0.80。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。　　投资要点　　净利润快速增长，业绩符合预期。公司于3 月21 日晚间发布2015 年度报告，2015 年公司实现营业收入26.67 亿元，同比增长17.77%，实现归母净利润1.70 亿元，同比增长48.36%。公司业绩符合预期。公司净利润大幅增长的原因主要系智能轨交业务的收入与毛利的大幅上升。公司的净利润增幅明显高于营业收入增幅的主要原因系公司出售了经营状况下滑的金融安防领域子公司天盈隆33%的股权，公司由控股变为参股不再将其列入并表范围。同时剥离了部分低毛利的通信增值和IT 综合服务业务。　　经营性现金流净额三年来首次为正，经营情况得到显着改善。2015 年，公司实现经营性现金流净额1.99 亿元，2014 年同期仅为-1.86 亿元，自2013 年以来首次为正，经营性现金流得到大幅改善。 其中，公司实现销售商品、提供劳务收到的现金为29.42 亿元，同比增长34.60%，远超营业收入17.77%的涨幅，公司回款能力得到显着提升。　　业务结构优化基本完成，毛利率呈企稳回升态势。公司于2015 年对业务结构的优化基本完成：智能安防业务方面，出售经营下滑的天盈隆部分股权，2016 年毛利率有继续上行的空间；智能轨交业务方面，公司于2015 年年中引入资深业务管理团队，实现了收入、毛利双丰收，2016年有望继续保持毛利率稳定；剥离了部分低毛利的通信增值和IT 综合服务业务，剩余业务收入与毛利率有望保持稳定。　　三项费用变化相对稳定，财务费用2016 年有望得到改善。参见图2，2015 年销售费用率为6.51%，比2014 年同期下降0.56 个百分点，主要原因系公司引入了资深业务管理、推广团队，节约了业务推广成本；管理费用率为6.01%，比2014 年同期上升0.48 个百分点，主要原因系增加股权激励费用2,999.39 万元；财务费用上升的主要原因系公司加大对BT 项目的资金投入所致，增加了银行借款。公司针对未来业务拓展及外延投资的资金需求进行了股权融资，此次非公开发行募资11 亿元，未来财务费用将得到改善。　　人脸识别龙头崛起，商业化应用爆发在即。公司参股云从科技，与中科院重庆研究院周曦团队展开合作，重点拓展金融领域的人脸识别业务，实现海通证券的远程开户，以及在西安银行、重庆银行进行人脸识别ATM 机试点；与中山大学信科院展开深度合作，开发公安、交通等领域人脸识别解决方案，形成人脸通关机、人证检验机、人脸卡口系统等产品。公司拥有国际领先的人脸识别，产品正从试点应用向商业推广过度，未来发展值得期待。除此之外，人脸识别与轨交业务协同显着。地铁站不同于机场和火车站，缺少身份认证，为达到疑犯监控、安全防范等目的，人脸识别成为关键技术。据公司公告，厦门地铁招标的通信系统和视频监控系统项目已经明确提出人脸检识别需求，未来各大城市的需求有望被逐步挖掘。公司以快速铺开的轨交业务抢占人脸识别入口，大概率实现两项业务协同发展。　　智能轨交业务全国领先，订单雄厚，增长可期。交通部部长杨传堂日前在回答记者问题时曾表示，“十三五”时期全国轨道交通有望达到6000公里。而目前运行的轨道交通里程数只有约3300 公里，体量增长有望翻倍，轨交行业迎来大发展。公司自去年收购华之源51%股权之后，已成为中国唯一一家同时拥有城市轨交自动售检票系统、屏蔽门系统、综合监控系统和通信系统（含视频监控子系统）等四大智能化系统解决方案的厂商，业务覆盖广州、佛山、成都、青岛等15 座城市，约占全国1/3 的市场区域。公司有望凭借全面的技术和渠道优势，把握行业大发展机遇，实现轨交业务…… 今日最新研究报告

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