研报日期：2017-04-12

　　重庆百货（600729）　　受银监会规范现金贷业务影响， 公司昨日跟随消费金融板块下跌幅度较大， 我们认为这一规范对正规持牌机构影响轻微， 长期来看反而受益于消费金融市场重新洗牌后的集中度提升。 公司目前 100 亿的市值已具备较大安全边际， 而未来三年消费金融业务提供的业绩弹性和确定性都较大， 维持“ 强烈推荐-A” 评级。　　现金贷清理整顿，持牌机构受益集中度提升。 昨日银监会下发《关于银行业风险防控工作的指导意见》，提到对现金贷清理整顿，消费金融相关个股大幅杀跌，我们认为公司是错杀标的。小贷、消费金融公司这种持牌机构，或者是平台不涉及资金、通过与持牌机构合作放款的模式不会受到影响， P2P等非持牌机构用自有资金放贷可能是清理整顿的重点。我们认为消费金融这个市场将会重新洗牌， 非持牌机构市场份额可能会不断缩水，而正规持牌机构将受益于集中度提升。　　百货业务估值打底，消费金融提供弹性。 1）百货业务： 从行业层面来看， 2016年百货行业收入增速开始抬头，预计今年这一趋势将延续；从公司层面来看，公司去年资产减值损失计提 2.4 亿，占存货比例约 10%远高于同业，轻装上阵后今年业绩有望释放； 2）消费金融业务：假设 17-19 年贷款余额分别为 150亿、 250 亿、 350 亿， ROA 分别为 2.5%、 3.5%、 4.5%，预计 17-19 年净利润可达 2.8 亿、 7.0 亿、 13.5 亿，对公司业绩贡献 17-19 年分别为 0.9 亿、 2.2亿和 4.3 亿，相当于三年后再造一个重庆百货。　　公司国企改革想象空间较大。 过去两年集团资产注入较多，包括商社信科、商社电子、商社汽贸、商社电商、商社家维、仕益质检、中天物业等，作为重庆的国改龙头，不排除有进一步混改预期。　　估值已具备安全边际，业绩高增长确定性大。 我们预计公司 17、 18、 19EPS分别为 1.31/1.61/2.14 元，增速 27%、 23%、 33%， 17、 18 年 PE 分别为 19x、15x、 11x， 维持“强烈推荐-A”评级。　　风险提示： 贷款增速不及预期、 坏账率大幅上升。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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