研报日期：2016-03-25

　　华域汽车(600741)　　公司披露年报　　2015 年，收入 911 亿，同比 23.18%，归母净利 47.83 亿，同比7.35%， EPS 为 1.52 元（摊薄后）； Q4，收入 291 亿，同比 46.47%，归母净利 11.49 亿，同比 15.96%， EPS 为 0.36 元（摊薄后）。 公司拟 10 股派发现金红利 8.1 元，分红比率由前两年 30%左右提升至 53%，对于当期的分红收益率达 5.6%。　　收入/盈利增长好于行业整体　　收入增长优于行业：全年并表收入增 23%，扣除江森并表不可比影响，收入同比 7.7%， 高于汽车产量 3.25%的增速，也高于主要客户上汽集团产量增长（ 4%）；预计公司 Q4 收入（同口径）增长 17%，略高于汽车行业产量增长（ 14%）。 内饰业务在各板块中增速最快（同口径 11%）， 主要得益于上汽通用五菱销量（宝骏 730/560）的快速增长。　　盈利增长好于行业：公司全年/Q4 归母净利同比（ 7.4%/16%），高于汽车制造业务整体的利润总额增速（ 1.5%/14%）， 分业务上，内饰业务的归母净利增速最高，达 23%，扣除业务整合中的一次性利得，预计增 15.5%， 贡献了利润主要增量；功能件/电子电器件贡献归母净利同比有所下降， 与部分客户（一汽大众）销量下降/部分子公司折旧增加有关。　　自然增长 新增资产并表，业绩增速向上　　维持年初我们对行业的判断，预计乘用车行业的销量增长达 5%左右，公司主要客户上汽集团销量增长 5%，业外主要客户（福特/长安/长城/江淮等）由于产品周期带动，预计增速将略高于行业，预计公司同口径业务收入（不含） /盈利保持 4%-5%的增长可能性较高。　　同时，考虑到今年华域三电汽车空调股权增厚、汇众制造并表及偿还银行贷款利息支出减少的影响，预计公司表观业务实现 15%左右增长的概率较大。　　公司战略渐次落地，下一步看智能驾驶/新能源关键部件　　内饰业务：新延锋内饰公司正式落地，下半年合并海外收入 114 亿，利润 1.7 亿，预计 2016 年合并海外收入 240亿，成为全球最大的内饰公司，双方合作将增强新内饰公司在获取未来整车全球平台产品开发和定点的能力。　　底盘业务：汇众收购已完成，公司将基于该业务平台整合内外部资源，打造有竞争力的底盘电子业务，目前的企业管理交接/业务梳理在有序推进。　　智能安全（ ADAS 产品，以毫米波雷达为切入点，初步具备软硬件开发/系统集成/认证综合能力，已获得上汽自主部分车型的配套定点）、新能源电机电控（华域电动）将是公司 2016 年重点培育发展的自主业务（年报中“以智能驾驶、新能源核心零部件等新业务为突破口，进一步扩大自营业务规模”）， 我们认为华域汽车在研发能力/厂商关系/国际合作上拥有先天优势，对此类业务加速布局将提升公司潜在增速及估值水平。　　投资建议　　公司战略转型继续深化落实，海外业务将逐渐贡献盈利，公司也还在积极把握推动核心自主业务的快速发展，我们非常看好公司的业务布局及长期发展前景，预计公司 2016/17 年 EPS 分别为 1.80、 1.98 元，目前股价对应动态估值仅 8 倍（零部件最低），分红收益率达 5.5%，给予公司“买入”评级，目标价 23 元。 今日最新研究报告

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