研报日期：2017-05-02

　　锦江股份(600754)　　事件：　　4月28日，锦江股份发布一季报，公司实现营业收入28.40亿元/增长62.44%；归属净利润1.99亿元/增长20.93%；扣非后归属净利润5208.66万元/增长1067.53%，每股收益0.2078元/增长1.58%。　　评论：　　1、并表铂涛、维也纳导致Q1收入规模大增，卢浮所得税调整、投资收益贡献主要业绩。Q1公司营业收入大幅增长62.44%，主要是因为：1）铂涛集团2016年3月开始合并报表，今年1季度较去年同期多合并两个月；2）维也纳酒店和百岁村餐饮2016年7月并表，Q1同比新增三个月营收；3）剔除铂涛及维也纳并表影响后，锦江原有业务营收同比持平，卢浮营收增长2.1%（换算成人民币增长4.3%）。公司归属净利润同比增长20.93%，主要是因为：1）参股的肯德基的投资收益增加，其中上海肯德基利润增长14%；2）卢浮集团适用的企业所得税税率下调使所得税费用减少1.1亿；3）出售持有的长江证券股票，获得税前收益8666万元，上年同期为1.8亿。　　2、国内酒店业务整体回暖，中端品牌维也纳表现靓丽。Q1酒店业务实现合并营业收入27.76亿元/增长64.69%。其中境内酒店营收19.94亿元/增长113.02%，主要是并表所致；境外酒店营收7.82亿元/增长4.33%。截至3月底，公司拥有已开业酒店6,104家，已签约酒店8,089家。1-3月新增开业酒店236家。　　1）锦江系：Q1公司原有的锦江系酒店经营开始复苏，出租率增长1.27pct，平均房价下降0.44%，RevPAR增长1.36%。考虑营改增影响，实际平均房价增长5%左右，RevPAR增长6%左右。截至3月底，锦江系酒店开业总数1164家，已签约1393家，中端品牌“锦江都城”开业44家。　　2）铂涛系：Q1铂涛集团实现营收8.37亿元，净利润亏损142万元，基本实现盈亏平衡。截至3月底，铂涛系酒店开业总数3133家，已签约4289家，保持稳步增长，中端品牌“丽枫”和“喆啡”共开业254家。　　3）维也纳：Q1中端品牌维也纳酒店盈利贡献较好，营业收入4.57亿元，净利润3,077万元。同时扩张速度加快，截至3月底，维也纳酒店开业总数527家，与去年末相比增长13.58%，已签约1062家，与去年末相比增长10.28%。　　4）卢浮系：Q1卢浮集团实现营收1.07欧元/增长2%，净利润亏损85万欧元，上年同期盈利2万欧元。出租率同比增长1.97pct，平均房价下降0.26%，RevPAR增长3.34%。截至3月底，卢浮系酒店开业总数1280家，已签约1345家。　　3、食品及餐饮业务表现平稳。 Q1 食品及餐饮业务实现合并营业收入 6,393 万元/增长2.04%，主要是因为： 1）百岁村餐饮 2016 年 7 月并表， Q1 实现营收 7,686 万元； 2）从事团膳业务的锦江食品营收同比增长 11.57%。除锦江食品和锦江同乐外，其他食品餐饮公司营收均出现不同程度下滑，其中从事中式快餐连锁的锦亚餐饮营收 1,675 万元/下降 5.74%。　　4、投资建议： 公司国内酒店业务从 16Q4 开始呈现不同程度的复苏，中端品牌维也纳扩张速度和业绩贡献均表现出色，公司有望扭转过去靠投资收益贡献业绩的局面。锦江目前拥有国内酒店 4824 家/客房 48 万间，海外酒店 1280 家/客房 11 万间，规模排名全国第一、全球第五，但总市值仅 237 亿，而华住（开业 3336 家/客房 34 万间，市值 350亿）、首旅如家（开业 3403 家/客房 37 万间，市值 185 亿）。因此， 长远来看，锦江在品牌整合、业绩释放、市值成长等方面都还有空间。我们预计 17-19 年净利润为8.6/10.1/8.8 亿元，（其中 17-18 年股权处置贡献税后利润 2.6/2.5 亿元， 17-19 年主业净利润 6.1/7.6/8.8 亿元，增长 37%/24%/16%），给予 “审慎推荐-A”投资评级。　　5、风险因素： 宏观经济风险；汇率波动；并购整合不达预期。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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