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古言,橘生淮南则为橘,生于淮北则为枳。同样一个行业,盈利能力差不多的股票,6字头和3字头,估值又不同,如果标榜次新股和老股,又是另外一回事了,所以,今天小编讲的浪潮软件(600756.SH),就是那么一回事。
这个传统老牌国企,百度一下,两年时间没机构出过研究报告,市场对他的冷淡,可见一斑,而无论是企业的网站,还是财报里的宣示,企业的实力都可见一斑,背靠浪潮软件集团有限公司,与浪潮信息一起同属山东国资委。浪潮软件在烟草行业信息化为龙头地位,党政群信息化里竞争力优势突出,半年报如是描述。
而打开浪潮的主页,第一眼进入视线的就是中国领先云计算、大数据、自有数据库等高大上产品。如果从IT专业人士角度看,对浪潮的服务器、存储、软件产品等会有一系列吐槽,但这丝毫不妨碍市场对大数据,云的狂热追逐。
市场关于浪潮集团,浪潮软件,浪潮信息这三者定位的文章非常少,我尝试这样理解的。上市公司浪潮信息和浪潮软件同属山东国资委,浪潮信息专注硬件,浪潮软件顾名思义就是软件,上市公司浪潮软件定位于党政企业信息化建设,侧重实施应用这块,而母公司浪潮软件侧重于基础软件开发,譬如中间件,数据库等。故上市公司浪潮软件无可避免与浪潮信息,母公司等发生一系列关联交易,这也是市场长期为之诟病的地方。
作为传统的行业信息化建设,有人问,与BAT区别在哪里?前者是侧重于企业信息化,简单说,就是无纸化办公,把日常工作的流程,通过信息化展示出来,而后者则是用户情感的诉求,两者分属完全不同的领域。
与浪潮软件同属党政信息化的企业不少,南威软件、数字政通、榕基软件、华宇软件等等等。随着互联网的普及,阳光作业,无纸化办公,网上行政服务等一系列基于互联网的信息化办公,势必催生党政群体对信息化的持续需求。
作为党政信息化软件,一个显著特征就是区域性,专业性强,譬如南威软件,他在福建的比例是最高,而华宇软件是集中于司法系统。区域性壁垒涉及销售渠道,客户关系等问题,非一朝一夕可以冲破。在系统实施过程中,客户需求来自两块,硬件和软件,硬件收入体现在财报就是系统集成,此部分纯粹卖硬件,毛利率也很低。另外一块就是软件实施,此部分利润最高。系统上线验收后,每年还有维护费,但占据收入比例不高。
由于南威软件和浪潮软件的业务形态最为接近,我们把这两者作一个对比。
我们可以得出如下结论:
1、与南威软件业务过分集中福建地区对比,浪潮软件全国化经营趋势明显好很多,借助于国企背景渠道及全国经营扩张,未来持续成长优势无疑要好于南威软件。
2、与南威软件收入过分集中系统集成硬件部署,浪潮软件软件实施占比明显更高。要体现一个软件公司的经营实力,不是靠卖硬件,而是软件实施部署的能力!
3、与浪潮软件过低的毛利率对比,南威软件的毛利率情况明显高很多。关联交易过多,这也是浪潮软件一直为投资者诟病地方。
总结:与南威软件对比,浪潮软件在全国化经营扩张的趋势能力明显更强,软件收入占比也更高,但不足之处是毛利率偏低。
我们再来分析两者的管理水平差距:
我们可以得出如下结论:
1、与南威软件对比,浪潮软件的管理费用率明显逐年偏高。占据收入的比例,12年至15年Q3分别如下:22.6%,23.7%,22.8%,29%。而南威软件同期占比如下15%,14%,16.7%,19%,明显低很多,两者的差距明显。
2、由于费用占比过重,导致浪潮软件的盈利能力明显不如南威软件。
所有的一切其实结论只有一个,民营企业与国企之间的经营效率差距。国企在市场开拓会更有优势,但同时无可避免经营效率低下。民企的经营管理水平会更高,但在市场这块和国企对比起来,又明显处于劣势,尤其党政信息化这种生意。
在浪潮软件利润组成里头,投资收益非常刺眼,这是浪潮和LG一起组成的浪潮乐金,这个企业13年因为税费改制业绩不佳,而拖累了浪潮整年的利润,自从14年,乐金已经能稳定贡献每年过亿的净利润,15年成长性更佳。
我们在此试图建立浪潮软件的盈利预测模型,为此,我们需要抓住几个核心内容:
1、企业的未来营业收入增速如何2、企业的毛利率变动情况3、企业的费用占比4、企业的投资收益影响。
从企业过去几年稳健的经营情况看,我们可以得出如下结论:
1、浪潮软件每年的主营业务能够保持20%增速,企业毛利率稳定在30%。
2、费用季节化不明显,但收入主要集中在下半年,此为行业特征。
3、按照14年10.8亿收入,15年的营业收入将达到12.5亿,Q4单季度达到6个亿的收入,毛利率1.8个亿,营业费用和管理费用分别为2500万和6000万,另外浪潮乐金贡献2500万投资收入,Q4单季度有望达到1个亿的净利润水平。
与南威软件对比,浪潮软件的收入和预期持续成长性无疑更强大,截止收盘,两者的市值相当,浪潮软件的劣势在于体制,过低的运营效率。
6月3号复牌当天,浪潮软件除公布非公开发行股票方案,还有股权激励,激励目标期权价格为24.33元,
从企业经营看,完成目标是铁板钉钉的事,但本次股权激励对浪潮软件而言意义重大,核心员工除拿死工资外还可以享受到资本市场增值带来的好处,为企业做大做强市值埋下伏笔。
总结:
浪潮软件,作为A股不可多得的主营业务持续增长,竞争力突出的企业,虽然不可避免打上国企管理效率低下业绩难以释放烙印,但在新一轮国家对国内重点信息企业扶持,包括紫光股份,同方国芯的充足,尤其浪潮自身在云计算,大数据,党政信息化享受得天独厚的优势,企业有望在股权激励的刺激下焕发新的光彩。
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