研报日期：2017-10-23

　　中航黑豹(600760)　　重组过会，沈飞上市成战斗机第一股　　公司10月21日发布公告，重大资产重组事项获得中国证监会并购重组审核委员会审核通过，10月23日开市起复牌。据重组草案，公司剥离原有全部资产后，作价79.79亿元收购沈飞集团100%股权，并配套融资不超过16.68亿元。重组及配套融资完成后，总股本合计约14亿股。沈飞作为我国航空工业长子，即将正式上市。　　沈飞核心产品进入列装高景气通道，未来高成长可期　　做为即将进入上市公司的军机总装资产，沈飞2016年收入、利润总额分别同比增长22%、22.3%，显着超过军费增速，我们认为因其核心产品正进入批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、舰载机歼15、五代战斗机歼-31均由沈飞生产，在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下，我们认为沈飞业绩有望继续保持高增速。　　垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价　　（1）对于军品总装类公司，我们认为按PS估值更为合理。总装企业受成本加成法限制利润释放受到一定扭曲，而销售收入则绝对真实，按PS估值更为合理，即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱。（2）重组后流通股本稀缺、将大概率做为军工权重股等因素均带来估值溢价。公司完成重组后，做为A股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大，成为军工指数权重股是大概率事件，将带来一定被动配置需求；此外，除中航工业及其关联方和华融外，其他股东持股仅约20%。　　维持“增持”评级　　沈飞核心产品进入列装景气通道，我们预计2017-2019年公司备考销售收入为204、241、279亿元，净利润为6.47、7.63、8.85亿元，全面摊薄后EPS分别为0.46、0.54、0.63元。当前股价对应2018年动态PS约2倍我们认为基本合理，考虑过会后重组不确定性消除，且公司垄断地位、稀缺性、流通盘小及未来被动配置需求应带来一定估值溢价，维持“增持”评级。　　风险提示：军品交付结算的季节性波动。[光大证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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