研报日期：2017-02-16

　　*ST黑豹(600760)　　 事件： 中国航空报报道沈飞 2016 年业绩高速增长据中国航空报 2017 年 2 月 14 日报道：2016 年中航工业沈飞公司主要经营指标超额完成中国航空工业考核指标，实现了“十三五”良好开局。营业收入突破 170 亿元，同比增长 22%；利润总额完成年计划的 101.3%，同比增长 22.3%； EVA 完成年计划的 135.5%，同比增长 20%。　　沈飞业绩超预期， 核心产品进入列装高景气通道做为拟注入上市公司的军机总装资产，沈飞 2016 年收入增速远超同年军费预算增速 7.6%， 彰显空军装备建设的高景气度， 我们认为其新产品正进入批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼 11、歼 16、航母舰载机歼 15、五代战斗机歼-31 均由其生产， 在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、 海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下，我们认为沈飞业务将继续保持高增速。　　垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价（ 1）市场按照沈飞盈利规模与中航飞机对标，我们认为按 PS 估值更为合理。 我们认为，军品总装类企业由于受军品成本加成法限制（净利润不能超过总成本的 5%），其利润释放受到一定扭曲（国外军用飞机生产企业的净利率水平约 8%-10%），而销售收入则绝对真实，因此按 PS 估值更为合理，即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱。（ 2）市场忽略重组后流通股本的稀缺性、以及完成重组后公司大概率做为军工权重股带来被动配置需求。 重组完成后，除中航工业及其关联方和华融外，其他股东持股占比低于 20%；此外，公司完成重组后，做为 A股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大（当前股价对应重组后约 400亿市值），将带来一定被动配置需求，我们认为其当享有一定估值溢价。　　盈利预测与投资建议考虑公司业绩增长超预期，核心产品进入列装景气通道，上调公司2016-2018 年备考销售收入预测为 170、 204、 241 亿元，给予 12 个月备考目标市值 450 亿元，对应目标价 31 元/股，维持增持评级。　　风险提示： 重大资产重组的不确定性；军品交付结算的季节性波动。[光大证券][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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