研报日期：2017-03-03

　　*ST黑豹(600760)　　事件：　　公司发布2016 年年报，期内实现营业收入11.7 亿元，同比减少31%；归母净利润3611 万元，同比增长116.36%；基本每股收益0.1 元。评论：1、原有业务将被置出，沈飞资产整体注入发展前景看好：本次年报仍反应的是公司原有业务的情况，根据公司筹划的重大资产重组，原有业务将被剥离，同时发行股份购买沈飞集团100%股权。沈飞集团2014 年和2015年分别实现营业收入121.6 亿和138.5 亿，实现归母净利润4.69 亿和4.39 亿，另外根据近期中国航空报的报道，沈飞集团2016 年营业收入突破170 亿元，同比增长22%；利润总额完成年计划的101.3%，达到6.24 亿，同比增长22.3%，我们预计归母净利润达到5.5 亿，作为十三五开局之年能取得如此高的增速，充分说明了我国在航空防务装备方面的投入不断加大，随着三代机的逐步换装和四代机的研发定型，沈飞作为航空防务装备主承制商之一，未来发展前景强烈看好，有望保持高速增长。2、充分受益于航空工业产业链高速增长：航空防务装备是维护国家主权领土完整和政治安全的重要保障，在国防信息化建设进程、国防装备升级换代过程中市场空间广阔。十三五期间，随着重点航空型号的量产，我国航空工业将进入量价齐升的重要阶段。随着我国军费的稳定增长以及对航空装备的持续投入，沈飞作为航空防务装备主承制商之一，将充分受益于航空工业产业链的高速增长。3、定增新规将降低公司摊薄效应：根据定增新规的相关说明，公司发行股份购买沈飞资产不受影响，配套融资部分预计将受到影响。如果根据新规的内容，配套融资定价将采取发行期首日定价，同时配套融资数量不能超过原有股本的20%，按照公司当前股价以及股本来看，配套融资价格相较于原定的8.34 元将大幅提升，相应的增发股份数量将大幅减少，定增对公司的摊薄效应将会大大减少。4、投资建议：我们按照25%的增速预测，2017-2018 年沈飞集团归母净利润将有望达到6.87亿和8.59 亿，参考中航飞机和中直股份当前估值水平，给予公司80-90 倍2017年PE，则目标市值为550 亿-618 亿，不考虑新规影响，对应目标价为37.83-42.5元（若考虑新规影响，摊薄效果减弱，对应股价将更高）。风险提示：资产注入进程受阻，军费增速继续低于预期。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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