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研报日期:2017-04-12
中航黑豹(600760) 公司发布重组草案,方案微调后继续推进沈飞上市 草案中重要变化包括:( 1)资产沈飞集团 100%股权价格评估为 79.79亿元(预案中预估值 73.11 亿元) ;( 2)调整配套融资定价基准日, 配套融资不超过 16.68 亿元且发行股份数量不超过本次发行前上市公司股本总额的 20%即 6898 万股(原方案中无股份数量限制) 。 仍以 8.04 元/股为发行价购买资产,收购资产发行股份数量由预案中9.09亿股增加至9.93亿股,公司现有股本 3.45 亿股,再按上限考虑融资需增发的 6898 万股, 重组完成后总股本合计约 14 亿股。 沈飞核心产品进入列装高景气通道,未来高成长可期做为拟注入上市公司的军机总装资产,沈飞 2016 年收入大幅增长22%, 我们认为其新产品正进入批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼 11、歼 16、舰载机歼 15、五代战斗机歼-31 均由其生产, 在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、 海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,我们认为沈飞业务将继续保持高增速。 垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价( 1)市场按照沈飞盈利规模与中航飞机对标,我们认为按 PS 估值更为合理。 我们认为,军品总装类企业由于受军品成本加成法限制,其利润释放受到一定扭曲,而销售收入则绝对真实,按 PS 估值更为合理,即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱,而沈飞的高增速为其带来估值溢价。 ( 2)重组后流通股本稀缺、 将大概率做为军工权重股,均带来估值溢价。 重组完成后,除中航工业及其关联方和华融外,其他股东持股约 20%;公司完成重组后,做为 A 股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大, 成为军工指数权重股是大概率事件, 将带来一定被动配置需求。 草案发布消除对重组进程疑虑,上调目标价至 40 元/股,维持增持评级沈飞核心产品进入列装景气通道, 我们预计 2017-2018 年备考销售收入预测为 204、 241 亿元。 公司微调重组方案后,重组继续稳步推进, 市场此前担心受再融资新政影响重组可能受阻,此次草案发布消除这一顾虑。我们上调目标价至 40 元/股,维持增持评级。 风险提示: 重大资产重组的不确定性;军品交付结算的季节性波动。[光大证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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