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研报日期:2017-07-07
安徽合力(600761) 短期视角: 叉车销量高增长与制造业扩张验证,经济复苏持续性超预期。 今年前 5 月,叉车行业销量 20.26 万台,同比增长近 34%;与此同时, 6 月制造业 PMI 为 51.7%,连续 11 个月处于扩张区间, 1-5 月制造业收入同比增长 13.2%。叉车销量高增长与制造业扩张相互印证, 经济周期复苏持续性超预期, 叉车行业全年销量偏乐观、 预计将达到 42-45 万台,实现历史新高。 长期视角:制造业扩张与渗透率提升,叉车行业倍增可期。 叉车作为物料搬运的主要工具,广泛应用于制造业各个领域,受下游制造业需求影响明显。1)制造业持续增长, 2006 至 2016 年间我国制造业收入持续增长,历时十年实现翻两番、达到 104 万亿元; 2)叉车渗透率提升,人力成本与物流效率的上升促进了叉车的使用普及, 2008 年每亿元制造业收入对应叉车数量仅 1.59 台, 至 2016 年达到 2.31 台,增长 45%。 我们测算至 2020 年叉车行业市场规模将达到 530 亿元(相比 2016 年增长 60%), 2025 年达到约780 亿元。 公司视角:龙头地位稳固,伴随行业成长。 以 2016 年国内叉车行业总体销量看,公司市占率约为 23%, 居行业第一位置;在全球范围内公司排名第八位,是中国唯一进入前十的叉车企业( 以 2015 年排名)。相对于挖机等大型工程机械,叉车制造壁垒不高,但要达到相当的规模则难度很大。安徽合力于十二五期间完成了产能扩张与遍布全国的经销商网络,叉车年产能超过 10万台, 在全国有 24 个省级营销机构和 400 余家销售服务网点,规模制造优势与完善的销售网络使公司能够长期保持市场龙头地位。 盈利预测 我们预测公司 2017-2019 年营业收入分别为 73/82/91 亿元,分别同比增长17.4%/12.6%/11.1%;归母净利润 501/560/615 百万元,分别同比增长26.7%/11.8%/9.8%; EPS 分别为 0.81/0.91/1.0 元,对应 PE 分别为16.6/14.9/13.5 倍。 投资建议 我们认为随着制造业规模增长与叉车渗透率的提高,叉车行业市场规模仍将保持增长、空间倍增可期;公司作为行业龙头,竞争优势明显、市场份额稳定,中期合理市值 120-130 亿元(当前 83 亿)。 我们维持公司“买入”评级, 6-12 个月目标价 17.8~19.5 元。 风险提示 制造业增长的周期波动,导致叉车行业需求波动; 原材料价格大幅上涨,导致公司毛利率及盈利能力大幅下滑。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。声明:如本站内容不慎侵犯了您的权益,请联系邮箱:wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。
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