西藏城投600773与西藏矿业的价值分析 ！！西藏城投600773与西藏矿业的价值分析[目前雕哥都持有这两只姊妹花股票！】笔者一直关注新能源，并持有新能源股票，在新能源发展方兴未艾、政府进一步加大西部开发力度的今天，对西藏矿业（000762）与西藏城投（600773）这两家西藏地区的资源型企业进行价值分析无疑具有重要意义。一、锂电池行业简要分析1、需求膨胀，锂电池行业发展将持续景气。（1）发展新能源汽车将上升到国家战略高度。中国石油对外依存度比较高，电动汽车的发展中国是必须走的，在一个铁矿石已经造成中国诸多麻烦的情况下，如果以后发生石油危机，且如果不搞新能源汽车，则无疑会使中国经济安全受到严重威胁，所以，未雨绸缪是需要的，中国必须搞新能源汽车。（2）节能、环保和碳减排是新能源汽车发展的根本动力，全球原油储产比仅为 40年左右，内燃机效率的提升存在天花板，传统汽车产业发展模式下，石油资源瓶颈难以克服；同时，传统汽车内燃机燃烧会排放大量的废气(如 NO2 和 CO2)，对生态环境影响，尤其是全球暖化影响重大，因此，各国政府纷纷出台日益严格的汽车尾气排放限制政策，且长期指引值将超越传统汽车的排放改进空间。与此同时，新能源汽车在节能、减排方面优势显著，而产业化瓶颈渐渐打开，长期作为汽车产业发展突破口趋势清晰。各国政府的扶植政策是新能源汽车的直接推动力。全球范围看，欧盟各国、美国、日本及中国出台了从补贴、研发到基建等环节对新能源汽车的扶持政策，此类政策是新能源汽车在目前仍不具备经济性优势的背景下获得发展的直接动力。今年3 月 20 日，我国《汽车行业调整和振兴规划》中明确提出，2011年我国要形成 50万辆新能源汽车产能（包括普通型混合动力、充电式混合动力和纯电动等），新能源汽车销量占乘用车销售总量的 5%左右。 （3）混合动力是新能源汽车短期内的最佳选择，成本降低和碳减排压力加大将令混合动力汽车在未来 5到10 年获得巨大发展空间。 新能源汽车主要技术路线包括清洁柴油、混合动力、纯电动和燃料电池技术。其中，清洁柴油技术、纯电动和燃料电池中短期内仍均存局限，而混合动力实现产业化条件相对成熟，且经济性劣势相对有限(油价达 3 美元/加仑则美国混合动力车具备经济性)。未来若规模化生产和技术进步使得电池等新增零部件成本得以降低，同时全球碳减排压力的加大也将迫使各国政府不断提高汽车碳排放的标准，混合动力汽车在未来 5~10年将获得巨大发展空间。其中，全球混合动力车乘用车市场目前主要在美国和日本，中国市场的初期应用以公交车和公务车为主，但乘用车市场也将逐步启动，预计 2015年以混合动力为主的新能源车销量占比达到 10%。（4）锂电池是大势所趋。锂电池能量密度、功率密度都比较高，适用于作为作为电动汽车储能电池，满足长续时历程、高行驶速度的要求，锂电池的广泛运用仍将具有不可逆转性，锂电池产业链将直接受益目前电池成本占据混合动力车新增成本的绝大部分(1/2到2/3)，锂电池基于在能量密度、效率、及潜在成本下降空间方面的优越性，是混合动力汽车电池的中长期发展方向，未来电动车量产将成为碳酸锂需求增长的主引擎。（5）碳酸锂是生产锂电池的关键原料，电动车广阔的发展前景定会加大未来对碳酸锂的需求，中国作为汽车和电池生产大国以及电动汽车的积极倡导国，其对碳酸锂的需求同样会随电动车的发展迅速增加，再加上碳酸锂便于运输，因此我们不必担心国内供远大于求的情况出现。（6）碳酸锂市场的产业集中度很高，影响价格的另一个关键因素是产业集中度，全球前三大公司（CR3）共计占有 65%的市场份额。这样的行业格局增强了他们对下游的议价能力，有利于价格保持高位。 （7）锂电池不光是电动汽车，其实更大的市场还有很多， 锂电池还有以下庞大的持续增长的应用市场：首先电动车市场，由于铅酸电池笨重，致使很多电动车厂商因重量不达标被禁入电动摩托车行列而无法生产，参考 “按照强制性国家标准《电动自行车通用技术条件》，电动自行车的安全性能标准有明确规定。主要的技术标准有以下几点：1、最高设计车速不超过20公里／小时。2、具备可由人力脚踏驱动的装置；3、整车质量不大于40kg；4、电动机额定连续输出功率不大于 240W。通俗点说，电动自行车属于非机动车范围，要有脚踏板。”电动车在农村的普及速度已经在飞速增长中，目前发展锂电池电动车最大的困难在于成本，相信随着锂矿及各上游材料的批量生产会使成本降下来。其次是电动工具，其实在这一块锂电池，特别是动力电池的应用也是很广泛的；第三是现在很多服务器以及UPS开始使用锂电池了，这是因为大型UPS对能源的浪费，为响应低碳，国外很多有制定一些法律来限制对能源的浪费；第四在3G消费品上面、手持设备的应用及普及等方面，锂电池的使用范围也越来越广阔。2、盐湖卤水矿具有极大的成本优势全球锂矿分为两种：以锂辉石、锂云母为代表的矿石型矿和盐湖卤水矿。矿石型矿资源前期由于碳酸锂价格低迷、开采成本高，市场逐步被盐湖卤水矿所占领，目前仅澳大利亚和中国还在使用。矿石和盐湖两种锂盐工艺各有优势。矿石提取工艺成熟，但耗能高、污染重、成本高；盐湖卤水提取有锂含量高和成本低的优势，但技术难度高。目前国内生产还是以矿石提锂为主，目前阶段卤水提锂工艺尚需完善。受益于下游行业的需求前景看好，预计国内的锂矿石和盐湖开发都将迎来新一轮的成长契机。相对于矿石提锂，从盐湖卤水中制取碳酸锂，锂的含量较高，具有能耗低和成本低的优势，这已成为国外公司开发生产锂盐的主要渠道。目前国外盐湖卤水提锂的主流工艺是 SQM 公司开采阿塔卡玛盐湖所使用的沉淀法，但我国由于盐湖品质不同，不能照搬沉淀法，而必须发展适合自己的方法。这些新工艺目前还不成熟，表现在中信国安的锂回收率、副产品回收、酸雾污染等问题没有解决，西藏矿业的工艺刚由实验转入生产，有些环节还需要摸索完善，因此总体上卤水提锂的产量还很小。尽管单位利润非常可观，但由于技术及资金的限制，西藏矿业、中信国安和西藏城投的碳酸锂产量远未达到其设计产能，因此产量提升之日才是公司盈利增长之时。3、西藏地区盐湖品位高于青海地区盐湖中国盐湖科学的泰斗级人物郑绵平22日在西藏自治区拉萨市接受中新记者专访时透露，他研究发现，在西藏的藏北地区存在面积很大的盐湖，而且近一半是特种盐湖。比较而言，西藏盐湖的矿产品位比青海盐湖还要高，稀有元素更多。郑绵平研判，未来西藏盐湖产业前途无量。决定盐湖卤水提锂成本的两个关键指标是：卤水含锂量，量越大成本越低；卤水中的镁锂比，镁锂比低提纯容易、成本低。从这两个指标来看，中信国安和西藏矿业的盐湖品质差异很大。中信国安的盐湖中因氯化镁含量较高，分离其中的氯化锂一直是个难题。西藏的盐湖一般不存在这个问题，西藏盐湖比青海的要容易提取。西藏地区盐湖因为较高的锂含量和极低的镁锂比，具有低成本开采的潜力，而中信国安的西台吉乃尔盐湖则正好相反。尽管如此，就算品质相对较差的西台吉乃尔盐湖，其开采成本也远低于矿石提锂。对于中信国安和西藏矿业，碳酸锂生产成本都在 2万元以下，而产品价格已经在4 万元附近，产品毛利相当高，但产量却成为制约公司盈利的最大瓶颈。二、西藏区域经济简要分析1、年初中央召开第五次西藏工作座谈会，就西藏工作做出重大部署。明确提出要把西藏建设成为重要的国家安全屏障、重要的生态安全屏障、重要藏经济腾飞的催化剂、战略资源储备基地、重要的高原特色农产品基地、重要的中华民族特色文化保护地、重要的世界旅游目的地。此外，会议还提出对西藏“进一步加大政策支持和资金投入力度”、“推进西藏实现跨越式发展和长治久安”。为此，我们判断，本次会议后西藏经济发展很有可能再次提速。2、以此为契机，西藏明确提出“一产上水平，二产抓重点，三产大发展”的经济发展战略，力求把资源优势转变为产业优势、经济优势。旅游、藏医药、农畜产品、矿产将面临着良好的发展机遇，其特色支柱产业地位有望进一步提升。 3、鉴于跨越式发展主基调，结合西藏经济发展战略，未来受益于上市公司资源整合预期，整体看好矿业、旅游、藏药等西藏特色产业的发展前景。就个股而言，推荐符合产业发展规划、主营业务清晰、受益政策扶植能够做大作强的公司。西藏矿业、西藏城投资等都属于这类公司。三、西藏矿业投资价值简要分析西藏矿业主营业务为铬铁矿、铜矿、锂盐等矿产品开采、加工和销售。2008年，公司 77.4%的收入来自于铬产品（包括铬铁合金、铬盐产品和铬矿石），锂盐占 9.8%；78%的营业利润来自于铬产品，锂盐占9.3%。公司拥有扎布耶盐湖这一全球第三大锂盐资源和号称“铬都”的西藏罗布萨铬铁矿， 公司的尼木铜矿未来也有可能成为一个大型铜矿，因此公司的资源条件得天独厚，铬矿资源得天独厚。 西藏矿业具有如下特点：碳酸锂资源是公司未来发展最主要的亮点；尼木铜矿是一个潜在的大型铜矿；未来发展的资金缺口较大；西藏政府可能大力推动公司发展。 西藏矿业于今年9月15日与比亚迪股份有限公司和西藏金浩投资有限公司签署了《产权转让合同》，由这两家公司组成扎布耶公司 22%股权的联合受让体，其中比亚迪股份有限公司占比 18%，西藏金浩投资有限公司占比 4%，转让价格为人民币24,596万元。战略投资者有望为扎布耶公司带来管理与资金的支持。战略投资者的引入有助于调整股东构成，优化公司治理，有利于解决扎布耶公司的管理问题；同时，通过与战略投资者建立良好的合作关系，也拓宽了融资渠道，为扎布耶公司今后获得持续稳定地资本金投入奠定了基础。 比亚迪是国内电动汽车的重要生产商，同时也是锂电池的龙头企业，拥有磷酸铁锂电池专利。比亚迪目前外购锂电池正极材料进行生产，在未来可能朝着自产正极材料的方向发展。比亚迪2009 年消费钴酸锂、多元材料、锰酸锂和磷酸铁锂分别为 2,400 吨、360吨、360吨和200吨，按照生产上述正极材料所需碳酸锂数量估算， 比亚迪2009 年碳酸锂的需求量约为 1,178 吨。如果以扎布耶一期达产后具有的8,000 吨碳酸锂精矿计算，比亚迪 18%股权将为其带来1,440吨碳酸锂精矿，折合工业级碳酸锂约 936 吨，约占其现在外购正极材料含碳酸锂量的 80%。因此，公司引入比亚迪作为战略投资者，有助于下游渠道的布局，为公司未来产品的销售提供了有利保障。随着电动汽车市场的发展成熟和规模化生产，公司也有望借助比亚迪的品牌更好地分享新能源汽车发展的盛宴。高油价提升新型动力汽车的迫切性和经济性，全球各大汽车生产商均已提出明确的发展电动或混合动力汽车的庞大计划。高成本一直是制约车用锂电池推广的瓶颈，而比亚迪的磷酸铁锂电池项目有望成为理想的解决路径。锂市场的革命性变化已经注定，不确定的仅是时间。不论何种模式（除镍氢电池外）的新型动力汽车最终胜出，其首要原材料离不开锂和锂盐。目前全球锂行业不到 10万吨的市场规模，有望被大幅度刷新。美国侯任总统奥巴马支持新型动力汽车的高调表态，更加大了此进程提速的可能性。扎布耶盐湖的碳酸锂含量保守估计 200 万吨，公司拥有其 20 年开采权。目前扎布耶锂业具有碳酸锂实际产能逾 2000 吨/年，今年预计产量超过1500 吨。估计再投入 7-8千万元，有望达到 5000 吨/年的一期设计产能。 碳酸锂和尼木铜矿是公司未来重点项目，而建设资金不足是软肋所在，但我们始终相信好项目不愁钱。7亿元可令公司碳酸锂产能在 2-3年内增至 3万吨/年，跃居全球前三。3亿元可令尼木铜矿产能达到 5000-8000 吨/年。预期公司 2010和 2011年盈利分别为 0.21 元/股和0.27元/股，对应2010/2011年 PE 为196/153 倍，PEG为 1.17倍，公司企业价值与权益资源价值的比值为 6%，不排除近期由于大盘调整给股价带来一定的压力，但我们仍然看好公司扎布耶盐湖碳酸锂资源的长期价值，而公司将要进行的定向增发有助于未来碳酸锂产能的释放。四、从投资的角度看“西藏城投”的特点1、西藏城投投资盐湖所在区域内资源非常丰富，阿里地区国土局提供的资料显示，公司盐湖所在阿里地区盐湖液态锂矿资源非常丰富，据区域矿产调查等成果，达到国家工业品位的有9个盐湖，预测其潜在资源量达大型规模的有1处（改则县仓木错），中型5处（日土县结则茶卡、热帮错，革吉县扎仓茶卡、聂尔错，改则县洞错、那果错），小型1处。西藏阿里地区龙木错等盐湖资源，盐湖卤水富含硼、钠、镁、钾、锂和溴等液体矿产资源，已探明，西藏阿里地区龙木错等盐湖资源，锂含量全国第一。阿里地区的盐湖占整个西藏的一半以上，阿里地区的整个盐湖相当大，单龙木错盐湖面积345平方公里，主要以含锂为主，目前卤水提锂污染少，是今后的发展方向。2、西藏城投比西藏矿业的潜在资源量大。西藏盐湖品位高于青海，阿里地区的盐湖占整个西藏的一半以上，阿里地区的整个盐湖相当大，单龙木错盐湖面积345平方公里。龙木错盐湖为封闭内流盆地，湖盆东岸有地表河水流入，附近地下泉水发育，对盐湖有重要补给作用。该湖西部狭窄东部开阔，形如头朝西底朝东的宝葫芦状，东西长18Km，宽3～10 Km，总面积100.91 Km 2。龙木错盐湖卤水中，硼、锂的储量均达到了大型矿床的规模，食盐和钾盐均达到了中型矿床的规模。西藏矿业的扎布耶盐湖面积才247平方公里，西藏城投开发的单一个龙木错盐湖面积就345平方公里，加上其他的几个盐湖，面积至少比西藏矿业大一倍。公司公告资料显示，龙木错等盐湖资源量为： 硼 B2O3 170 万吨；锂 LiCl 217 万吨；钾盐 KCl 1859 万吨；食盐 NaCl 23796 万吨 。而中信国安西台吉乃尔盐湖资源量为：液体储量约折合氯化钾2,656万吨、氯化锂163 万吨。西藏矿业扎布耶湖则含锂 LiCl 210万吨。3、西藏城投交通比西藏矿业方便很多。龙木错盐湖的交通比762盐湖强多了，龙木错湖区西南约2公里处就有新藏公路经过，盐湖位于区府所在地附近G219国道边，交通比较便利，容易开采，开发湖区的外部比较好。4、西藏城投具有东西部结合的综合经营管理优势。公司准备占60%股份，处于东部经济发达地区大股东无疑具有管理、资金等诸多优势。5、西藏城投很可能有进一步的后续利好。公司公告称：“由于目标公司还持有尚不完善的矿权，本次交易各方确认，待权属完善后，本次交易各方另行协商其他矿权的交易价格及方式”。这点就给人以无限的想象空间。看来西藏城投的资源整合才是开了个头。6、西藏城投比西藏矿业具有更稳固的业绩基础。西藏城投好就好在它是业绩与主题、内容与故事、当前与远景最完美的结合。上海房地产业务贡献业绩与近期股价支持，单以上海这边的地产与开发区业务预期（根据相关调研报告，其10年每股收益可以达到0.5元以上），就可以支撑西藏城投现在股价，西藏的矿产提供更具吸引力的远景故事与长远目标，从这个意义上讲，与西藏矿业相比，20元附近的西藏城投是绝对的好股票。7、西藏城投公司的股票价格具有更好的比价效应。目前A股锂资源股票主要有：锂资源有卤水锂和锂辉石两类。卤水锂因其成本低、提取容易，相应公司股价为第一方阵，锂辉石公司股价为第二方阵。第一方阵情况是：西藏矿业，股价44元； 赣锋锂业，股价60元。第二方阵情况是：天齐锂业，股价69元；路翔股份，股价40元。西藏城投作为卤水锂在第一方阵，西藏城投目前股价为20元左右，具有比价优势，我们认为，其股价应该达到西藏矿业股价那样的水平（即每股44元左右）才属正常。另外，比亚迪买了西藏矿业相关盐湖资源22％股份后，市值提高100亿，西藏城投买了相关盐湖资源40％以上股份，如果市值提高100亿，就可以达到每股25元左右，如果市值也提高200亿，则可以达到每股45元左右。五 分析结论1、锂行业的景气因素及西藏地区的区域经济因素使得拥有西藏地区盐湖资源的公司“西藏矿业”与“西藏城投”具有良好发展趋势。2、目前，“西藏矿业”与“西藏城投”具有投资价值。3、与西藏矿业相比较，西藏城投具有更好的投资价值。

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