2016年07月16日 13:41 来源：中国经营报 作者：姜小鱼360为啥私有化?一石激起千层浪，继世纪佳缘、人人网宣布私有化之后，又一宗行业的重磅炸弹。6月17日，在毫无征兆的情况下，360董事长周鸿祎发出内部信，宣布360将从纳斯达克私有化退市。为此，360公司董事会将成立一个由独立董事组成的特别委员会来评估该要约，而该特别委员会将聘请独立的财务和法律顾问来帮助评估。消息公布后，奇虎360股价盘前大涨12.13%，报收于74.06美元。那么，奇虎360为啥要启动私有化进程呢？360宣布退出美股6月17日，在毫无征兆的情况下，360董事长周鸿祎发出内部信，宣布360将从纳斯达克私有化退市。据了解，360董事会已收到公司董事长和CEO周鸿祎、中信证券或其子公司、GoldenBrickCapitalPrivateEquityFund、华兴资本或其子公司和红杉资本中国公司或其子公司的初步非约束性收购函，收购该公司所有他们或他们的子公司不持有的已发行A类和B类普通股。周鸿祎在内部邮件中透露，私有化是360在反复考虑当前全球及中国资本市场环境后的审慎决定，更是加速业务全面升级、拓展业务发展空间的重要一步。为此，360公司董事会将成立一个由独立董事组成的特别委员会来评估该要约，而该特别委员会将聘请独立的财务和法律顾问来帮助评估。消息公布后，奇虎360股价盘前大涨12.13%，报收于74.06美元。值得玩味的是，周鸿祎在内部信中有这么一段话，“这些发展，离不开国际资本市场的支持，360人也秉持感恩之心，以我们特有的奋斗精神，持续创新，以高速的业绩增长回报了国际资本市场。然而，我们当中的很多人认为，360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。”很明显，虽然从2014年开始，360动作频频——4亿美元投资酷派，2亿人民币入股磊砢，但仍然没有唤起被腰斩的股价回归。要知道，在2014年之前，360以每年100%的盈利突破了100亿美元的估值，那时候，排名第三位(阿里还未上市)。所以，在360宣布私有化之后，有人在朋友圈调侃，“在360不惜一切的努力之后，私有化或许是唤醒股价的唯一机会了。”截止到目前，受到私有化的影响，360股价大涨11%，而这仅仅是开始。缺钱被认为是私有化的原因之一朋友圈的调侃固然缺乏善意，但周鸿祎的确值得愤怒。因为无论是跟对手小米，还是跟如今A股的宠儿乐视、暴风影音相比，在360的心里，从来不会想，“他们究竟强在哪儿”，因为他们压根就不相信，小米、乐视、暴风影音比他们强。关于私有化，周鸿祎最早曾在2011年时做过表态。当时正值做空机构Citron(香椽)多次发布对360的做空报告。当时的周鸿祎对记者表示，对中概股私有化现象不理解。他认为，上市公司有较大透明度，在享受国外资本市场和股民巨大回报之外，就应该接受资本市场的考核，也应该承担市值的上下波动。周鸿祎强调称，奇虎360将会坚持上市之路。但如今，奇虎360对于私有化的态度已经发生巨大的转变。此外，奇虎董事会提醒公司股东和其他考虑交易公司股票的投资者，公司目前只是接到了这份非约束性私有化提议，尚未作出任何决定。不能保证买家会给出最终的正式报价，也不能确保将来会达成任何交易。周鸿祎说，360在2014年营业收入折合人民币超过86亿元，净利润超过21亿元。2014年底公司总资产达206亿元，现金超过100亿元，财务总体非常健康。私有化是实现360公司价值最大化的必然选择。但现在，中概股私有化并非孤例，除了近期在A股受到热捧的暴风科技之外，在美国上市的迈瑞医疗、世纪佳缘、人人等也相继选择私有化。易凯资本创始人王冉也曾表示，绝大多数互联网公司回归A股是必然，有四种互联网公司更适合选择在国外上市：一是国外有非常牛的对标公司，比如滴滴、快的有对标公司Uber;二是市值足够大，比如像阿里巴巴这样千亿市值的公司，在今天市场环境下，到了一定体量选择去美国上市;明确国家产业政策导致不能在中国上市的公司，比如博彩类，虽然到了美国也可能因为国内相关政策的不确定性而“生不如死”，但起码在国外有机会上市;第四种是出于个人原因作出的判断。“绝大多数回来是必然。”王冉判断，但他同时表示，大家回来不是奔着创业板上市，而是两个方向——“新三板和A股并购或借壳。”而此前暴风科技CEO冯鑫也表示，互联网公司回A股是一个不可逆的过程。“我给它们的建议是打死都要回来，99%去美国和(中国)香港上市的公司都亏了。”事实上，国内外资本市场对企业估值的巨大差异，被认为是此轮中概股退市的动力。清科研究中心报告显示，中概股估值依旧普遍偏低，但是很多中概股业绩却呈现高速增长，与其股价表现形成鲜明对比。除了价值被低估外，公司发展战略、架构的调整与重构也是中概股选择私有化的重要原因。对比2011年上市当日的奇虎360，曾在上市当天创下27美元的开盘报价，较其发行价14.5美元上涨86.2%;收报34美元，较发行价大涨134.48%，市值达39.6亿美元。以当日市值计算，当时的奇虎360一度超过新东方、搜狐、盛大，位列所有中概股第6位。到了2013年，360的股价一路飙升，市值首次超过百亿美元;在2014年，它的股价一度突破100美元。但在过去一年多的时间里，360的股价持续走软，目前已经跌至2014年3月高峰时的一半。过去52周，奇虎最高股价为104.81美元，最低股价为44.56美元。这或与其在PC互联网的人口红利日益减弱，且在移动领域的“失落”有关。可以看到的是，奇虎360基于PC的产品和服务的月度活跃用户总人数增长趋缓，而在移动安全和搜索领域，猎豹、百度、腾讯、搜狗等竞争对手纷纷发力。在移动互联网上，360已经开始在手机、智能路由器、儿童手环等多个硬件领域布局寻找“新入口”。而周鸿祎也称，360的私有化不仅是资本操作，更是360进入新的发展阶段的重要助力。不过，作为奇虎360的竞争对手，猎豹移动CEO傅盛不久前刚表示，作为一家在美国上市的互联网公司，猎豹也曾犹豫是否要上A股、港股。“A股当然很诱人，我看了几次股市，觉得到处都是不公平，公司收入和股票是不成正比，但是你慢慢的就觉得没有必要了，摆正心态，做好自己该做的事情是最重要的。”而站在美元基金的角度，BAI(贝塔斯曼亚洲投资基金)管理和创始合伙人龙宇也在近日接受媒体采访时称，对于美元基金来说，拆VIE、向人民币基金转换，并不只是“接盘”这么简单，美元基金出资人和人民币基金出资人之间的利益“有着百分之一百二的矛盾”，要想拆掉VIE，大家必须坐下来，进行新的一轮商业谈判。假设360回归A股在几个月前，投资圈就在传言说，360将会有大的动作，主题是分拆，分拆的方案是将安全产品线、流量产品线和新兴业务(手机、智能硬件)分开分别上市。虽然这一消息并未得到360的回应，但私有化一经宣布，给这条路带来了足够的想象空间。分拆上市、还是参与A股，从目前的情况来看，360似乎都如鱼得水。360分拆有两点理由，一是传统业务和新业务获得的估值、溢价不一样;二是从管理架构上，360已经日渐分离成两个体系。在2014年底，360曾进行一次大规模的架构调整，将安全业务和手机业务从组织架构上划分清楚，安全业务都归360总裁齐向东负责，手机业务归周鸿祎负责。也就是那时起，开始有了360要分拆成两家独立公司的传言。老周不会不知道A股融资的能量在今年5月，这家公司继续往前走了一步——360企业安全集团正式成立。但值得注意的是，360企业安全集团是360的全资子公司，这只是业务上的分离，而非资本上的分离。企业安全集团成立引发的新的猜测是，奇虎可能把企业安全集团作为独立主体回归A股上市。不得不提及的是，与美股的走低相反，受益于中国整体的牛市刺激，中国的信息安全公司在A股市场走上了一条向上的曲线。在过去的一个月中，中国信息安全龙头股启明星辰的股价达到了其上市5年来的最高点——73.1元，而此前这家公司的股价常年徘徊在20元上下。在360企业安全集团成立当日，360总裁齐向东表示，中国政府对安全的高度重视，以及斯诺登等事件的影响，国内安全市场在2014年走高，并将在明年迎来爆发。“美国的安全公司一年收入是百亿人民币，而中国的安全上市公司一年不过几亿人民币的收入，这里面有巨大的空间。”齐向东坦言，他认为未来5--10年，中国安全市场有10倍以上的增长空间是毋庸置疑的。事实上，对于上市公司来说，资本市场的低估，将直接影响其融资发展。在入股酷派大神之前不到半年，奇虎360曾两次宣布发行可转换债券，从9亿美元追加到10.35亿美元，显示了其正处于投资发展阶段的资金渴求。私有化“更是加速业务全面升级、拓展业务发展空间的重要一步”。那么，从战略上讲，周鸿祎又在考虑什么呢?在海外上市的公司都有一个特点：重点市场都在国内。“截至2015年一季度末，360旗下PC和手机产品的月活跃用户总计超过12亿。”周鸿祎在内部信中列举的数据尤其说明了这一点。然而，一方面，企业在海外上市将导致对国内资源的掌控力不足;另一方面，对于像360这样的以互联网安全为主的公司，以及其他一些掌握着中国海量信息流和用户数据的互联网主要企业都在海外上市，对本国产业发展并不是好事。于是，360积极响应国家战略。从这个角度思考，360的私有化只是更多互联网中概股私有化的序幕。假设这些提出私有化动议的中概股未来目标是回归A股，相应的概念板块可能会面临新的一轮市值重估。目前A股市场中，主要业务与360相近的公司有任子行、启明星辰、蓝盾股份、绿盟科技、卫士通、美亚柏科等。从体量上看，这些A股公司2014年营收合计46亿元左右，利润合计6.25亿元;按昨日收盘价计算，总市值合计1376亿元。而周鸿祎拿出的360数据是：“2014年营业收入折合人民币超过86亿元，净利润超过21亿元;2014年底公司总资产达206亿元，现金超过100亿元。”但360的最新市值仍低于6家公司市值和。当然，360不只有杀毒安全业务，它还有浏览器、手机助手、游戏联运、应用分发、智能硬件等，而且是从PC端到移动端。参考暴风科技，互联网分析师葛甲这样预测：“360在A股上市后以上浮5倍估值计算，就是2400亿元人民币。”于是，市场空间的打开对整个板块都将产生影响。假设360回归A股，最佳归宿或许是未来的战略新兴板。此前，有消息传出，临产的上交所战略新兴板的目标锁定海外中概企业，尤其是具备互联网概念的企业。这些企业又分两类，第一类是流动性为正的企业，市值规模需达到10亿人民币，收入需达到1亿元人民币，近两年的现金流需达到3000万元人民币;第二类是流动性为负的企业，市值规模需达到15亿元人民币，收入需达到1亿元人民币。对照之下360均达标。而一旦360借此成功得到其想要的估值，那么所有的资源和资本都会聚集过来。于是，有业内人士认为，喜欢“折腾”的360此番意欲私有化，将很有可能影响几乎整个中国互联网行业的资本流向。360的私有化或将拉开中概股退市的序幕不过，对于分拆上市的360来说，似乎在这种化零为整的时代，单兵作战的模式已经过时。从现在的发展模式来看，大家纷纷在寻求是打通、关联，通过建立一个平台型的生态，共同抵御威胁。这样做的好处是，可以有更多的容错空间，同时也能够及时的扬长避短，优劣互补，整体进步。百度、阿里、腾讯无不是如此。而分拆的作法，则完全是反其道而行之，看似多兵作战，但分兵的同时，意味着多条战线都要面临着竞争，这对于现在的“大军团作战”其实没有太多好处。更何况，无论是安全产品线、流量线和新兴业务，都是巨大的竞争，安全有猎豹、腾讯手机管家，流量有应用宝、百度手机助手、各种商店，新兴业务则是对于未来的挑战，抛开小米不谈，智能硬件，当所有人都已经知道，智能硬件即将甚至已经刮成“龙卷风”时，竞争的惨烈程度可想而知。所以，分拆上市，对于360来说，似乎并没有想象中，根据不同产品进行不同估值的情况那么理想，相反，在真正的打通任督二脉之前，道长且艰。在来看第二条路，回归A股，没错，当A股以万钧之力一再冲毁人们的三观，回归A股的确是一个不错的选择。很多人说，360如果选择A股上市，很有可能瞬间完成逆袭，成为BAT后市值最高的互联网公司。显然，人们对360成为中国第一股充满了想象，但是有一个前提是，如果360以PPP策略回归A股，那么至少需要两年的时间。A股能否给予360这个时间，是一个值得思考的问题。两年，对于360来说，实在太长了，即便是赶上了，那么在疯狂之后，必然面临着长时间的寂静，这样真的好么?

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