研报日期：2017-05-23

　　马钢股份(600808)　　 产品结构多元发展，盈利能力全面升级。公司是我国最大钢铁生产和销售商之一。目前公司钢材年产能达到2127 万吨，其中板材能产能1000 余万吨，长材年产能近960 万吨，轮轴年产能110 万件。产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列。公司专注提升具有比较效益的高强汽车板、车轮、彩涂板、工业用线棒材、高强机械用钢等高附加值产品比重提高核心竞争，同时跨系统、全方位、多层次的对标挖潜、降本增效，助力吨钢毛利大幅提升。　　全面布局轮轴业务，铁路终端需求高确定性叠加产品高盈利弹性，意义非凡。根据“十三五”规划，“十三五”期间铁路投资3.5-3.8 万亿元，预计2017-2020 年铁路固定资产投资维持8000 亿元以上高位。我们预计高铁持续高投资拉动十三五期间动车轮约114 亿市场空间。马钢股份是国内车轮制造行业龙头，拥有110 万件、超30 万吨的火车轮、轮箍及环件的配套生产能力。目前公司350km/h 高速车轮开始批量供货，预计市场占有率50%，同时，公司是国内唯一一家具备从炼钢到高速车轴制造全流程一体化的生产企业。公司成立轮轴事业部，实现轨道交通装备产业升级。我们认为公司轮轴业务终端需求高确定性叠加高盈利弹性，意义非凡。　　受益江苏中频炉事件，核心技术支撑长材优势品种。2017 年6 月30 日之前，“地条钢”生产企业将被全部清除。我们预计去“中频炉”将减少全国有效供给6750 万吨，影响江苏省建筑钢材日均产量的25%-30%。毗邻江苏，马钢将从中频炉事件中受益。马钢H 型钢和高速线材等核心技术产品占据业内领先地位，公司2016 年国内热轧H 型钢占全国市场份额的11.1%，出口至美国、日本、韩国等十多个国家地区，精品高线也应用于德国大众、美国通用等企业产品和杨浦大桥等众多重大项目建设。快速发展的汽车板后起之秀。我们预计2017 年汽车板耗钢量同比上升2.70%。近两年钢企积极布局高强度汽车板，预示着竞争将会更加激烈。目前马钢汽车板产品实现了1000MPa 以下第一代先进高强钢等7 个钢种的系列全覆盖，公司开发应用了1500MPa 热成型钢及零件，实现了汽车板产品结构升级，同时引入了EVI 先期介入和成熟车型的VAVE 项目，2015-2016 两年累计销量超过360 万吨，行业排名第四，市场占有率约10%。目前汽车板主要客户包括江淮、奇瑞起亚、广汽、现代等，客户逐渐从低端向中高端发展。　　投资建议：马钢是我国最大钢铁生产和销售商之一，产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列。我们看好公司的中长期发展，预计2017-2019 年公司营业收入为64,433、67,828、69,094百万元，EPS 为0.32、0.39、0.42，当前股价对应PE 为10.00、8.12、7.65 倍，较行业平均低26.39%、35.30%、33.47%，因此给予“买入”评级，目标价4.33 元，对应2017年PE 13.59 倍，股价尚有35.86%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级！　　风险提示：铁路投资低于预期，动车采购量低于预期，导致动车轮需求受限；去中频炉执行不到位，去化速度不及预期；汽车销量低于预期，导致汽车板需和价格求受限。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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