先看安信的2016年年报。一、信托业务1、信托报酬率令人惊叹 信托业务收入很大程度上来源于主动管理业务，比如安信已清算主动业务报酬占比在80%以上，那么我们主要看主动业务。废话不说先上图：这是我找的有代表性的信托公司2015年主动业务报酬率，对比后大家知道安信的主动业务信托报酬率有多强了。要知道，其中的重庆信托可是人均盈利的大牛啊！2、主动管理规模占比持续增加 有人说安信这两年信托信托业务规模没怎么增加，好像是隐患。其实不然，我们看下她的结构：如果看只看主动业务，安信这两年是把精力投在扩张最赚钱的主动业务上了，两年从400亿猛增到1400亿元。 如果还不明显，我们再看下已清算和新增信托项目情况：可以看到，已清算和新增信托项目中，主动业务占比也都是大幅增加。新增主动管理信托项目金额更是两年增长了8倍多！如果仅从新增项目中主动业务占比看，安信2016年已经达到70%，这意味着未来安信主动业务规模仍有可能继续上升。二、安信的护城河这里我把安信在年报中的一段话摘抄下来进行分析。 报告期内核心竞争力分析 公司坚持“诚信、务实、分享、责任”的经营理念和“理财、生财、护财、传财”的资产管理宗旨，倡导“风险高于一切，诚信重于泰山”的司训。公司不断提升法人治理水平，充实人才储备，积极探索推进业务创新转型，优化业务结构，潜心培育核心竞争力，主要体现在以下几方面：（1）业务创新转型能力持续增强 公司持续加深经营差异化，坚持业务创新，继续调整并丰富业务结构，实现转型升级，业务拓展能力及业务协同发展能力不断增强。新一轮定增顺利完成，公司资本实力得到进一步增强，人力资源建设再上台阶，支持业务创新拓展，丰富固有业务结构，实现特色经营和多元化经营。（2）坚持产融结合盈利模式，主动管理能力不断增强 探索为实体经济服务，坚持提升主动管理能力的战略方向，发力投资类业务，完善风险控制体系建设的同时，持续优化业务结构，坚持以产融结合盈利模式为导向提升效益。（3）专业资产配置能力与财富管理服务能力继续提升 拓展销售渠道，提升品牌价值，实现“受人之托、代人理财”职能。境外理财业务资格获批，进一步完善全球资产配置能力，满足高净值人群海外配置资产相关需求。从单纯的信托产品销售向综合性财富管理业务转变，金融集成实践进一步推进，有效提升综合金融服务能力，为客户提供全方位的产品供给和理财服务。（4）上市公司的资源优势与国际金融中心区域优势 品牌优势和资本市场优势为公司在业务规模和资产质量上不断提升提供了条件。我把安信的优势归归类：一是已有及正在加强的优势 1、提升法人治理水平。这个不用说了，安信是民营企业，这在大部分被国企控股的68家信托公司中，应该算一个明显的优势，参见https://www.douban.com/group/topic/56510714/； 2、资本市场优势。这个也不用说了，上市的两家之一； 3、品牌优势。自称有品牌优势，可见这方面确实有一定实力，安信都拿来自信地说了。二是正在培养的优势 1、主动管理能力不断增强。哈哈，看了刚才的对比图，这个也不用解释了吧，需要说一句的是，这个能力正在快速提升并成为安信的最大利基。 2、人力资源建设再上台阶。这个得多说几句。2016年报欣喜地看到，安信终于进新人了！要知道2014年安信员工数191人，2015年还减少到185人。 除此之外，我们再看看安信的薪酬支出：大家注意，上表中的数字单位是万元！也就是说安信如果按210人算的话，人均薪酬就高达217万元。逆天了，不知信托公司咋发钱的。我网上查了下，说信托一般人员年薪也就几十万啊？哪位懂的高人说说。 3、丰富固有业务结构。固有业务感觉是安信的短板，无论是规模还是经营水平。从2015年增发后，这两年有了些起色。2016年的增发无意将带来更多想象空间。我看了一篇文章，说是业内人均效益排名前茅的重庆信托、江苏信托，最大的一块好像就是固有业务挣的！ 4、境外理财业务资格获批。这无疑是未来的空间。 5、从单纯的信托产品销售向综合性财富管理业务转变。嗯，这个空间更大。三、对2017年业绩增长的预测1、固有业务。2015年增发后，公司的固有业务对收入的贡献从1、2个亿增加到6、7个亿，2016年公司高价增发刚完成，这一块还是值得期待的，我的感觉2017保守估计应能干到9-10个亿左右；2、信托业务。2016年4季度安信的手续费及佣金净收入已干到16个亿了！在总规模没有增加的情况下，这主要得益于主动业务的大幅增加。我初步估计了下，即使业务规模不再增加，仅是业务结构的改变，也可以使安信2017年信托业务的收入增长30%左右。考虑增发后的规模增长（这一块我在互动上问过，公司回答有望继续保持合理趋势），保守估计，安信2017年手续费及佣金净收入增长40%，到63亿元左右；3、营业支出。这一块不好估。2016年，安信计提的信托业务准备金从2015年的0.66亿元猛增到了5.43亿，公司解释为对部分历史风险项目进行清理、核销；同时，根据公司《信托业务准备金计提制度》，依据信托资产五级分类后的结果，计提信托业务准备金（这一块是公司在业内首创，我看了几家代表信托公司的年报，都没这个计提。都有的是信托赔偿准备金）。我感觉，这里有隐藏利润之嫌。因为我查了下，公司2016年只有一笔核销款，即实际核销的其他应收款0.607亿元。等于公司计提了4.8亿元（不过在预计负债一栏，信托业务准备金为4.4亿元，搞不懂，哪位懂财务的高人再来说说？）。总之，营业支出这块，我按和2016年基本相当估算，即为13亿元（主要是薪酬估计要增加1.5亿，同时信托业务准备金按4亿左右）；4、综合算出，2017年利润大致62亿，净利润大致45亿，较2016年增长50%。以现价计算，市盈率不足12倍。当然，我感觉，这个估算还是偏保守了。

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