研报日期：2016-10-28

　　安信信托(600816)　　安信信托10月27日发布2016年三季度报告，累计实现营业收入35亿元同比增长83%，超过我们之前预期的30亿元。主要原因是公司三季度实现的手续费及佣金、公允价值变动收益分别较我们之前预期有所上升。　　投资要点：　　三季报一骑绝尘赶超未见顶公司2016年前三季度实现净利润23亿元．同比增长90%。累计实现营收35亿元同比增长82.81%。公司上半年净利润和营收分别同比增长67和53%。因此公司三季度业绩披露不仅好于我们的预期，也较上半年大幅提升。其中手续费及佣金实现28.82亿元，同比增长72.8g%，是净利润增长主要驱动因素。此外公司公允价值变动及投资收益共实现4.39亿元，同比增长105%亦显着增厚公司利润。公司关键业务指标近年来快速蹿升，公司2015，2016h，2016q3净利润同比增长达68%和67%和90%。符合我们之前预判：公司赶超同行未见顶。甚至愈演愈烈。　　主动管理能力为提升增厚公司业绩近年来公司主动管理占比提升，体现在公司选择主动承担风险，识别优质项目，在为投资者带来超额回报的同时改善公司的信托报酬率。安信主动管理信托规模近年稳步回升至2016h已达50%，对应公司的整体信托报酬率为1%远高于行业平均0.6%。我们推算2016年整体报酬率能达到1.14%以上。预计未来主动管理占比及公司整体报酬率仍有上升余地　　业务结构优化取代规模驱动成为信托转型下新的利润增长点目前安信的PB较高，PE较低。单纯依靠PB估值是建立在业务高度同质化并且盈利完全由资本金规模驱动的情况下我们认为尽管信托公司业务有一定的同质化，但由于资源禀赋、历史沿革等因素决定了不同信托公司仍然存在较大差异。目前资本金规模对信托资产规模具有一定的约束力，但从未来信托行业转型方向来看，业务结构优化正逐渐取代信托规模成为信托行业新的利润增长点。因此我们认为仅仅用PB估值得出安信目前”估值偏高“的结论是不适当的。　　50亿定增批文落地在即业务持续发力可期作为上市信托公司，安信占据了有利的优势一一可通过公开募集长期稳定的资金，增强资本实力支持业务创新与拓展。公司新一轮定增已于6月获批，目前仅差正式批文。据我们测算增发完成后公司净资本将提升40%以上，后续销售规模扩大再无后顾之忧。　　由于公司三季度业绩超预期，我们上调公司2016年净利润增速预测至62%。2017至2018年净利润增速预测不变2g%和30%。维持目标价25.80元。2016年至2018年预计eps（假设16年底左右定增成功）分别为1.31、1.70和2.21元。对应预期PE为19.78、15.18和11.68倍。维持强烈推荐评级。　　风险提示：经济下行风险、政策层面抑制信托产业发展风险、金融机构同质化竞争风险、信托行业刚兑无法打破致兑付风险、定增失败风险 今日最新研究报告

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